事件：

　　美国东部时间1月20日12点30分，北京时间1月21日1点30分，奥巴马宣誓就任第56届美国总统。正式成为首位入主白宫的黑人总统。

　　评论：

　　1933年3月4日，罗斯福（Franklin D. Roosevelt）临危受命出任总统之际，美国经济已是满目疮痍。与1929年相比，GDP下降了1/3，工业产出萎缩了50%；金融动荡使美国银行在不到4年时间里已倒闭了近1.1万家，私人及公司储蓄下降了85%；而失业率在1929至1933年间由4%急剧上升至25%，美国居民收入减少了一半，生活质量显著下降，食品衣着等必需品消费均下降40%以上，汽车等非必需品的支出下降了70%。更危险的是，整个经济已经深陷通缩，价格的加速下降使实际债务不断攀升，对金融市场和实体经济构成恶性循环，市场陷入一片恐慌。罗斯福上任后立即推行了大规模的“新政”（FDR New Deal）以改革金融及商业体系，建立社会保障体系，以工代赈减少失业并最终实现经济复苏（详见附录）。罗斯福新政实行后美国经济获得了显著提振，自1933年便开始回暖，1936年GDP已超过1929年水平（图1）。对失业及家庭的救济及创造就业工程的覆盖率在1941年达到93%（表1），失业率显著下降，股市亦在1933年大幅反弹（图2）。

　　今天，奥巴马亦面临严重挑战，次贷风暴严重损害金融市场以及实体经济的各个层面，美国经济陷入深度衰退，拯救美国经济和遏制当前金融危机继续蔓延将是奥巴马上任后经济议程表的重中之重。规模庞大的8250亿经济刺激计划、重点于稳定金融和住房市场的第二批3500亿问题资产救助计划（TARP）、以及美联储8000亿美元的直接购买MBS和向消费性债券持有者提供贷款，均将稳定金融市场，因此重量级金融机构倒闭而产生金融动荡的风险大幅下降。然而金融动荡为各类型机构造成的损失将陆续浮现，且实体经济复苏尚需时日，而预计上述举措将在下半年对经济产生提振作用，因此下半年的经济形势可能较上半年缓和，最早于今年年底前微弱复苏，且“L”形衰退或大萧条可以避免。

　　而相对其它经济体较具针对性及时效性的财政刺激将使得美国经济的复苏速度快于其它主要经济体：

　　规模庞大的8250亿经济刺激计划。美国众议院拨款委员会最近公布了8250亿美元经济刺激计划的细节，相当于GDP6%的“美国复兴和再投资计划”包括大规模减税2750亿美元和大幅增加政府支出5500亿美元，目标除了为严重乏力的消费市场给予提振，以及于2011年前创造300万个职位以外，奥巴马政府亦希望借此计划为经济增长奠下基础，提升美国经济在未来的竞争力。

　　重点于稳定金融和住房市场的第二批TARP。美国参议院早前亦投票通过向财政部发放TARP第二批3500亿美元的资金。即将出任新一届政府白宫经济顾问的萨默斯更指出，这笔资金中的500亿到1000亿美元将被用于降低丧失住房抵押赎回权数量，而TARP的重点将是稳定金融和住房市场。奥巴马亦承诺将提高财政部的问责性，并将对接受TARP资金的金融公司制定更加严格的条件。

　　具针对性的定量宽松货币政策。在美联储把基准利率下调至0-0.25%的目标区间后，当局将采用定量宽松的货币政策来刺激经济，如最近出台总计达8000亿美元的面向机构、住房抵押贷款支持证券及消费者信贷市场的支持项目能绕过不愿借贷的银行，直接将资金注入特定市场，有助刺激住房和消费市场，促使经济恢复增长，以及防止经济陷入通缩的恶性循环。

　　美国经济有望于今年年底前微弱复苏。奥巴马的财政刺激方案规模大，且美国财政乘数较高，我们预计其能在下半年对经济产生提振作用。此外，最近美国当局出台的多项拯救措施亦已取得成效，住房抵押贷款利率降至5％以下的水平，有助促进购房意愿，房市的重要指标如新屋开工数和住房销售亦有望在下半年恢复增长。另一方面，为避免重蹈雷曼事件的覆辙，美国政府此前果断斥资拯救花旗银行和美国银行，充分显示了政府力挽金融危机的决心，为稳定金融市场带来正面影响。然而美国实体经济衰退持续，预期就业市场在短期内将继续恶化，而缺乏动力的内需将负面影响整体经济增长。此轮金融危机已严重影响美国实体经济，我们预计09年美国经济将呈现前低后高的形态，全年经济萎缩2%左右，以后需要数年才能返回至潜在增长率，但“L”形衰退或大萧条可以避免。

　　美国经济复苏速度快于其它主要经济体。欠缺规模且缺乏针对性及时效性的财政刺激亦难发挥显著效力。欧洲方面，不但其财政刺激规模较小，且并未着眼于经济的结构性调整，除了财政较为稳健、财政乘数较高的德国和西班牙外，其它国家财政刺激计划对经济拉动作用有限。尽管日本已推出三轮经济刺激方案，总额超过75万亿日元，但其有效成分不高。其中的财政措施只有12万亿日元，仅相当于GDP的2%，其它部分则于金融措施，财政刺激效果并不乐观。

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