日本难以走出流动性陷阱

　　日本投资利率和货币利率间利差变动情况显示，日本货币利率虽不断走低，代表流动性大小的利差并没有发生大的变化，表明日本10多年来并没有走出流动性陷阱。

　　1989年，日本金融当局对经济过热产生了警惕，开始通过提高利率的方法来挤泡沫，从1989年5月开始到1990年8月连续5次提高利率。1990年6月后，日本股指已明显回落，股市泡沫大部分得以消除。但由于房地产市场仍处于泡沫状态，日本央行继续实行高利率政策，直到1991年7月才开始转向。由于日本经济基本面的变化，日本经济进入了一个下行通道，日本央行持续进行了货币刺激，不断下调利率。1995年1月，日本金融市场上投资利率和货币利率间利率缩小到前期低点平均值1.5%以下，意味着日本可能已进入流动性陷阱状态。从那时起，虽然日本利率一降再降，但货币利率和投资利率间利差一直没有扩大，故日本的流动性陷阱状态一直没有得到消除。

　　欧元区临近流动性陷阱

　　2008年12月16日，欧洲央行行长特里谢公开表示了进一步降息的局限性。我们用两组指标衡量欧元区的流动性陷阱状况。欧元区投资利率和货币利率间利差变动情况显示，从2008年9月起，欧元区的投融资利差开始快速扩大，利差扩大意味着资金外流的吸引力增强，意味着欧元流动性陷阱风险迅速上升，货币政策的操作空间开始缩小，说明欧元区市场上流动性陷阱的风险越来越严重。

　　中国也应提防流动性陷阱

　　中国货币利率和投资利率间利差的变动状况说明，2008年2月后，中国的货币利率和投资利率利差迅速缩小，这种情况说明，扩张货币政策的激励作用已迅速降低，进一步降低利率对总需求的扩张作用已不大。2008年6月，投资利率进一步降低到了货币利率下方，说明经济基本面变化已使社会投资需求迅速降低，再采用货币激励手段，功效已完全失去，中国的流动性陷阱风险开始迫在眉睫。2008年11月后，货币利率和投资利率间利差有所上升，说明在中国投资计划的刺激下，投资激情有所上升，投融资利差上升，扩张性货币政策的操作空间才再次被打开。

　　可见，由于全球主要经济体各自宏观经济情况的差异，扩张性货币政策的效果已由前期的基本具备相同功效，过渡到了功效各异。因此，国情差异导致未来全球同步降息不会再现。

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