次贷风波难改美股长期投资价值

　　□上投摩根

　　11月以来全球股市因次级债影响担忧加剧而回调，截至11月23日，MSCI全球股市下跌7.8%、新兴股市下跌7.5%。针对投资人对于全球股市基本面的疑虑，笔者认为，次贷风暴影响虽不容小觑，不过全球股市中长期基本面仍然向好，尽管短期投资信心下滑使波动性增大，不过理性投资人反而应趁此机会做好资产配置，酌量逢低买进基本面良好的跌幅较大的股票。

　　美经济放缓无碍软着陆

　　美国软着陆机会比较大，虽然美联储(FED)下调了2008年美国经济成长预期，从原先2.5-2.75%降为1.8-2.5%，不过它预测2009年将回升至2.3%-2.7%，2010年将维持在2.5%-2.6%；在通胀预测方面，美联储对2008年通胀(PCE)平均预测将从2007年的3.0%降至2.0%，预测2009与2010年将持续降至1.9%与1.8%。

　　从历史经验来看，

美联储降息动作有助于经济景气复苏，目前的美国就业状况、企业获利状况都显示美国经济步入衰退的几率并不高。高油价与信用紧缩的确会使美国经济通胀出现警讯，不过此次油价上涨并非来自石油供给面中断(而是需求上扬与投机买盘)，而信用紧缩问题在美联储降息后将逐渐减缓，故对于美国经济通胀前景不应太过悲观。

　　全球股市仍在牛市轨道

　　全球股市从2003年以来的多头走势，主要建立在强劲的经济与企业基本面之上。目前来看，全球经济虽然放缓，但整体表现仍佳，国际

货币基金组织(IMF)10月底预测，全球经济成长在2008年将从今年的5.2%下降至4.8%(美国以外的经济体下滑幅度并不大)。

　　从企业盈利面来看，国际货币基金组织目前预测2008年全球企业平均获利成长可达5%-10%，许多新兴国家企业获利成长更达10%以上，目前各地市盈率多数处在历史低位(预测2008年全球股市PE为12.8倍、美股13.6倍、欧股11.4倍、日股13.1倍、新兴股市12.8倍)，全球股市中长期投资价值浮现。

　　欧日股市价值凸现

　　近期欧洲股市除了因金融股而重挫外，欧元兑美元今年以来升值幅度已逾10%，对出口类股的影响亦是主要担忧，所幸欧盟国家区域内贸易比重相当高(以2006年进出口贸易数据显示，区域内出口和进口贸易比重各约63%和67%)，再加上欧元升值可降低原油以及其它商品的进口成本，借此可缓和生产者物价及消费者物价的涨幅，同时提高欧元区企业及消费者的购买能力，因此欧元升值对欧元区经济体并非全然负面，摩根大通公司预计，欧元区明年经济成长率将由今年的2.6%微幅下滑至1.8%。

　　日本经济虽然受到内需疲弱、民众消费信心不振的影响，加上基建基准法修订造成住宅建设市场大幅衰退，目前经济成长面临下修风险；然而在全球需求仍然强劲，尤其对中国与整体亚洲地区出口大幅成长之下，经济成长仍有支撑，摩根大通预测，日本明年经济成长约在1.7%。

　　整体而言，欧洲与日本股市市盈率已落至历史相对低点，待美国次贷阴影逐渐消除，同时全球金融情势回稳，则欧洲股市与日本股市应可重回多头走势。

　　新兴市场后市可期

　　虽然近期美国次级房贷风暴仍未平息，美国经济放缓疑虑升高，但对新兴国家来说，在中国、印度与俄罗斯等国的强大需求之下，经济成长动能受美国经济放缓影响程度有限。由新兴各国的出口数据可发现，近年来对中国与亚洲的出口比例持续提高，对美国的出口比例则下滑；以邻近美国的拉丁美洲为例，主要国家中仅有

墨西哥对美出口比例高，与美经济连动性强，其它各国对美出口比例较低。新兴欧非中东地区则与成熟欧洲国家经济连动较高，与亚洲经济的关联度日益上升。

　　美国经济放缓与美元贬值的确会使各国对美国出口下降、进而影响经济成长，不过只要美国经济朝向软着陆，在各新兴国家基础建设与内需消费提升下，各新兴国家仍可维持高经济成长(IMF预测2008年GDP成长7.4%)，全球新兴股市急跌回调反而会提供加码布局时机。

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