经济衰退危险尚未过去

　　【MarketWatch纽约4月4日讯】关于收益率曲线“回归正常”为什么会有如此多的评论？就我们看来，收益率曲线仍然是倒转的，它预示经济衰退的历史纪录是可靠的，那些重视它的人仍然不看好美国经济。

　　上个月我指出，收益率曲线有一部分已经不再逞倒转状态，两年期国债收益率与三十年期国债收益率的差已经回归正值。据我的观察，历史上出现这种情形之后，其它期限的收益率也会跟着回归正常。

　　我没有说错。两年期与十年期收益率随后也回归正值。

　　于是乎，至少有一位专家急忙跳出来说，倒转的收益率曲线来过但是又走了，且并没有导致经济衰退，因此倒转收益率曲线预示经济衰退的观点并不可靠。

　　对他以及其他持同样看法的人，我要指出两点：一，起重要作用的收益率曲线仍然是倒转的；二，现在宣称衰退不会发生言之过早。

　　先来看第一点。如果考察收益率曲线的开头一段，将三个月国债收益率与十年收益率相比，就会发现两者的差仍然为负值——短期利率高于长期利率，也就是说，这一段收益率曲线仍然逞倒转状态。

　　第二点可以参见附图。当收益率曲线倒转程度如此严重、时间如此长之后，衰退总是随之而来——往往在一年或稍短时间内出现。

　　如果你更偏爱文字而不是图表，那么可以参考联储经济学家赖特(Jonathan Wright)开发的模板。

　　输入十年期国债利率、三个月国债利率以及联邦基金利率，那个模板就会为你计算出随后12个月内发生衰退的可能性。按目前的利率水平，该模板认为衰退发生的几率仍然保持在略低于50%的水平。

　　还有两点值得注意。首先，收益率曲线倒转预示着经济衰退并不难理解。简而言之，在收益率曲线倒转环境下，由于银行(货币供应方面不可缺少的一环)发放贷款的收入反而不及贷款的成本，它们自然不愿意放贷。

　　这就会在经济体系中产生信用紧缩(目前的次级贷款问题)，从而限制支出并最终抑制经济的增长。

　　其次，虽然大多数经济学家目前并不认定衰退必然发生，但也不排除这种可能性，尤其是假如联储继续加息的话——我就这么认为。

　　(作者：Irwin Kellner)