指数投资：大型股是重点 行业要挑选

　　【MarketWatch纽约8月10日讯】大多数人想到股市时总是上涨或下跌——尽管有时候必须忍受一些横向整理的乏味阶段。他们是从主要大盘股指得到这种印象的，因为在报纸和网站上，指数往往用绿色的“上升”箭号和红色的“下跌”箭号来标示。

　　其实，人们看到的只是大型股的股价运动，这类股票在市值权重型指数中占据支配地位；股价权重型的道指就完全由大型股组成。大型股涨，这些指数就涨。

　　例如，从2000年3月24日至2002年10月10日的665个交易日中，道琼威尔夏5000指数(Dow Jones Wilshire 5000 Index)下跌了46.9%。大型股约占该指数市值的85%(不同时间会有少许变化)，是下跌的主要力量，或者说在近47个百分点的跌幅中占到40个点；其它则归咎于小型股(6个百分点)和微型股(1个百分点)。

　　同样的，从2002年10月10日至今年7月27日的991个交易日中，道琼威尔夏5000指数上升了78.7%，其中大型股贡献了近67个百分点的升幅，小型股和微型股的贡献分别只有10个百分点和1.6个百分点。

　　简而言之，一位指数投资者透过专注于大型股可以抓住市场运动的主要部分，而大型股又是市场中波动最小的门类。(过去十年间，道琼威尔夏5000指数中的大型股年波动率只有15.8%，而小型股和微型股的波动率分别为20.2%和23.7%。)更为有利的是，投资者透过一支追踪大盘股指的基金实际上就可以抓住整个市场(扣除费用和交易成本)。许多投资者对这种方式感到满意。

　　市场的层次

　　但是，在大型股支配的指数所反映出来的这种简单表象之下，股市的变化其实是丰富多彩的。有些投资者喜欢追逐这些较细的变化以求得利润的更大化。历史资料显然也表明存在这样的机会。

　　例如2002年3月至2002年10月的熊市(前面有过描述)，跌得最严重的门类与跌得最不严重门类之间的差距高达66个百分点；价值股表现好于成长股，而小型价值股几乎完全逃过了那场大屠杀。

　　2002年10月10日至今年7月27日的情形又完全不同。期间表现最好的门类与表现最差的门类差距高达102个百分点。成长股与价值股互有优劣，但市值愈低的

　　多年来，想必你读过不少关于价值股表现好于成长股以及小型股好于大型股的资料，因此本文在这方面没有什么新的启迪。重点在于，这种门类的轮转的确以一定的频率在发生着，尽管并不是定期的。为了利用这种现象，你必须意识到它们的存在，而指数是你了解市场深度的最好窗口。

　　目前价值股仍然胜过成长股，但小型股却不及大型股。今年以来截至7月27日，道琼威尔夏5000指数上升了0.93%。

　　与此同时，市场中的行业门类也经历着它们自己的景气周期。在进行这项分析时，我们利用Dow Jones Indexes和FTSE Group联合开发的行业分类指数(Industry Classification Benchmark，ICB)中最大的十个行业。你也许还记得，2001年至2002年的衰退出现了从一种行业向另一种行业蔓延的下滑，而消费者领域依然强劲。在熊市中，这种现象从道琼威尔夏5000指数中ICB的行业表现得到了反映。

　　但是，随着熊市的死亡和牛市的复苏，这些行业大多数按顺序出现回升。

　　行业趋势较易识别

　　你是否能在任何一个具体时间了解市值、风格和行业等所有资料以找到最大的热点完全是另外一个问题。问题是，在市值和风格的轮转中，干扰人的“噪音”比考察行业表现时更多，也就是说，行业表现的趋势比市值和风格更容易识别也能够持续更长时间，为什么呢？原因之一是，比起市值和风格来，行业更可能拥有稳定的商业模式。

　　因此，最有可能获得成功的策略似乎是：将投资组合中股票资产的大部分分配给追踪大盘的基金，其余战术性地在市值、风格和行业投资之间进行分配。取决于你投资的时间长度和风险承受能力，按85%和15%的比例进行上述分配是合理的。

　　我不能加入大家的阵营执行这种策略，因为鉴于本人在管理投资组合方面的时间有限，我把自己投资组合的变化限制在资产类别的调整范围内——主要是股票与债券之间的调整。但我发现，观察市场的内部变化有助于我更好地理解本人股票投资组合的表现。谁知道呢，也许退休后我会有时间和冲动却押注一些“树木”而非整个“森林”。

　　道琼威尔夏5000指数中的行业表现(2000年3月24日至2002年10月10日)：

　　消费产品21.28%

　　金融-7.33%

　　健保-10.74%

　　基本材料-15.09%

　　石油和天然气-17.01%

　　公用事业-17.65%

　　消费服务-34.23%

　　制造业-51.01%

　　电讯-76.34%

　　科技-82.20%

　　行业表现(2002年10月10日至2006年7月27日)：

　　石油和天然气184.89%

　　公用事业129.62%

　　基本材料98.92%

　　制造业93.72%

　　金融88.98%

　　电讯84.10%

　　科技74.56%

　　消费产品51.83%

　　消费服务51.46%

　　健保40.78%

　　(本文作者John Prestbo是Dow Jones Indexes——道琼公司旗下部门——的编者和总监。)Dow Jones & Company, Inc., publisher of MarketWatch.