停滞型膨胀再现 货币政策是主因

　　【MarketWatch纽约8月8日讯】货币成本也许在使经济成长放慢，但货币供应的数量仍然在煽动通膨上升，这意味着停滞型膨胀(stagflation)回来了。

　　停滞型膨胀这个词是已故英国财政大臣麦克劳德(Iain Macleod)首次提出的，指的是物价上升和产出下降同时存在的恶性经济状况——美国现在就在经历这种事情。

　　消费者价格指数12个月变化率从四年前的不到1%猛增到目前的4.3%，而经济成长第二季度则明显放慢，第三季度有进一步减速的征兆。

　　仅仅看看利率就应该知道原因。按利率标准衡量，货币政策自2004年中期以来已经紧缩了许多，这期间，联储将关键的联邦资金利率从1%的45年低点提高至目前水平。

　　几乎没有疑问，加息是有代价的。过去4个月，就业成长比各自以往12个月的平均水平低了34%，而上月的失业率上升了0.2个百分点至五个月最高。过去5个月里，住宅建设行业的就业人数减少了3万7000人，而2005年同期则增加了20万人。另外，金融不动产方面的就业人数削减了3000人。

　　整体上，住宅行业正在经历Regulation Q法规以来的最严重下滑期。Regulation Q规定银行给予存款的利率不得超过某个水平，一旦市场利率超出这个水平，存款者就从银行撤出资金，转而投入收益更高的国债。随着存款规模的缩小，银行的贷款压缩了，而主要依赖借贷的住宅业就出现了下滑。

　　然而，与此同时通膨却显然在上升。尽管也许有很多显而易见的原因可以解释物价的上涨——如

　　猜一猜现在到底是怎样的情形？货币供应不仅没有像多次加息原本意味的那样减少，实际上过去两年来反而在增加。目前，联储的货币供应指标M2比12个月前成长了5%。两年前，按理说货币政策应该是宽松的时候，M2的成长率反而只略高于3%。

　　如果你记得货币的价格像任何商品一样反映着供求状况，你也许就不会觉得奇怪了。如果对货币的需求很强劲，那么联储就可以提高货币的价格(利率)，与此同时仍然增加货币的供应。正是过多的货币供应，使通膨在加息令到经济成长放慢的环境下可以继续上升。

　　停滞型膨胀并不来自外部，它是货币政策的副产品——就像1970年代那样。

　　(本文作者：Irwin Kellner)