长期殖利率下滑 经济面临硬着陆

　　【MarketWatch纽约8月8日讯】金融市场现在希望的是什么？

　　金融市场曾经希望经济成长放慢，这样联储就可能停止加息，并确保经济的软着陆。但联储必须非常小心，否则市场一旦得到它想要的东西就可能后悔。

　　控制通膨是一回事，而以经济为代价来控制通膨又是另外一回事。此外，联储难道因为通膨对经济成长的影响就不打算控制通膨吗？

　　如果对联储将在周二利率会议之后做什么(实际上应该说什么也不做)仍有任何疑问的话，那么上周五公布的第四次连续低于预期的就业成长报告应该已经作出了回答。

　　任何仍然顽固坚持通膨恐慌论而赞成加息的人——包括联储的官员——必须懂得，市场在连续四次低于预期的就业报告之后，已经开始相信经济将会硬着陆了。

　　较长期债券的殖利率，一直到三十年期国债的殖利率，全部低于目前5.25%的隔夜利率水平。

　　长期利率低当然好，但如果是在经济放缓(甚至是衰退)的背景下就不妙了。从图表来看，债券殖利率呈下滑趋势，除非联储采取针对性的措施。

　　在两年中连续17次加息之后，仅仅一次紧缩周期中的“暂停”也许是不够的。

　　双重顶和十字星

　　2006年上半年十年期国债殖利率的上升终于平息下来——联储前主席葛林斯潘所谓的债市“谜团”终于变得明白了。

　　全世界的经济都处在成长之中；通膨率高于正常水平；联储新主席看起来是个通膨鹰派；外国央行购买美国国债的热情似乎在减退；从图表看，非常长的下跌趋势出现一次技术面的突破。

　　许多人，包括本人，都认为这是债券殖利率上升的绝佳环境。

　　也许只是有点太完美了。

　　因为接下来，十年期和三十年期国债殖利率不仅没有继续上升，反而传达出一种讯息：经济成长是比通膨大得多的担忧，且经济可能出现相当严重的硬着陆。

　　李曼兄弟(Lehman Bros.)的首席美国经济学家哈里斯(Ethan Harris)说，他认为有两个理由说明为何通膨上升迹象下债券殖利率会继续下跌。

　　哈里斯说，“首先，债市的估价水平体现了地缘政治事件或房市崩溃导致可怕经济后果的可能性；其次，市场接受了成长放缓可以迅速抑制通膨的观点。”

　　较低的长期利率有助于提振放缓的经济和低迷的股市。然而在目前环境下，较低的长期利率反而成了经济放缓的后果而非前因。

　　三十年期国债殖利率尽其一切可能突破了一条为期十多年的下跌趋势线，4月、5月和6月的收盘水平都在这条下跌趋势线的上方，7月份的收盘水平也略高于这条趋势线。葛林斯潘的谜团终于差不多要揭开了。

　　但最新的情况表明，金融市场希望看到的疲软的经济数字不仅压制了该殖利率的上升，也形成了一个“双重顶”反转型态。

　　第一个顶点是5月21日高点5.307%，当时为三十年期殖利率22个月来的最高水平。第二个顶点为7月5日的高点5.292%。

　　对这个型态的确认出现在上周五，当时该殖利率收盘水平(4.992%)低于前述两个高点之间低谷的低点(4.998%)。

　　可以采取一种简单的方法来计算未来的下跌目标：用突破点位(4.998%)减去双重顶的高度(顶点5.307%减去4.998%)，得到下跌目标为4.689%。

　　以那种长期殖利率水平而言，就算殖利率曲线稍稍回归正常，隔夜利率也将降低4.5%才行。如果联储被迫降息到那种程度，对经济将意味着什么？

　　十年期殖利率——也于6月份收盘于它的一条长期下跌趋势线之上——则在K线图上形成了一个“十字星”反转型态。

　　该殖利率6月份开盘为5.137%，全月交易区间从4.949%至5.245%(四年高点)，最终收盘于5.138%，与当月开盘水平几乎完全一样。

　　十字星型态——尤其是出现在一段行情末尾的，表明供需状况达到平衡。

　　6月之后的剧烈下跌印证了这种型态的负面含义。

　　此外，标普公司(Standard & Poor's)首席技术分析师阿贝特(Mark Arbeter)指出，当十年期殖利率创下愈来愈高的高点时——6月29日高点5.245%高于5月12日高点5.192%，有些数学技术指标诸如MACD和相对强弱指数却在形成更低的高点。

　　这种负面的背离意味着，殖利率牛派感到疲乏了，殖利率的每一次上升需要耗费它们愈来愈多的力量。这本身并不足以决定殖利率的命运，但对其它负面指标是一种“确认”。

　　十年期殖利率的第一个支撑位为2005年11月的高点4.682%。

　　再说一遍，如果隔夜利率必须降至那种水平的话，经济会是怎样的局面？或者，如果联储只是在加息周期中暂停，经济在殖利率曲线倒转的情况下将出现怎样严重的硬着陆？

　　市场得到了它想要的放缓，它会后悔吗？除非联储安抚好债市，否则别指望经济软着陆。

　　(本文作者：Tomi Kilgore)