美国利率五月未必见顶

　　——访瑞信董事总经理兼亚洲区首席经济分析员陶冬

　　证券时报记者　郭蕾

　　近期市场的普遍观点是，美联储5月将再一次加息，之后美国的息口将见顶。近日，瑞信董事总经理兼亚洲区首席经济分析员陶冬在接受证券时报记者专访时，对此预期提出了质 疑。他认为，美联储在5月连续第16次将美国基准利率上调后，会在一段时期内维持利率不变，但在今年底或明年初，可能会进一步加息。

　　美利率还有一轮上升

　　陶冬认为，市场对美联储加息的预期出现了过去几十年来罕见的一致。这是格林斯潘在过去5-6年里极力营造的高透明度政策的一个产物，也是美国利率水平处于超低位置的一个产物。但市场观点的高度一致性本身也具有很大的风险。万一出乎意料，所有人都要从天平的一端向另一端倾斜，这可能给未来市场带来不稳定因素。

　　他说：“我们恰恰认为，美国的利率还会有一轮上升。我们要对美国今天的利率有一个正确的认识。这是把‘9.11’和科技泡沫后出现的超宽松货币环境正常化的一个过程，这个过程今年5月就会完成。但这并不意味着美国的息口真的见顶。今后，美国的息口走势将取决于美国经济的发展情况和经济数据。”

　　他解释道，在今年3月美联储议息会议后的声明中，新任美联储主席伯南克对通货膨胀发表了他的看法。伯南克指出，衡量美国经济是否过热，不仅要看核心CPI，还要看石油价格和原材料价格。这是一个很大的转变。过去的几年时间里，美国的PPI涨得很凶，但CPI升幅不大，这主要是由于美国大量生产线已经移到海外，制造成本的提升对美国消费的影响不大。这是一个思路上的变化，它显示了伯南克对通胀的观察角度和格林斯潘有所不同，而这个观点的提出说明，在美联储里该观点至少已经得到了认同。其对下一步利率走势会有相当的影响。

　　回过头来看今天的数据，陶冬说，美国的消费和房地产市场的增长虽然出现了轻微下滑，但放缓速度远比市场预期慢，相信也远慢过美联储的预期。同时，全球经济在往上走。今年下半年，这些因素很可能拉动新一轮的商品价格上涨。铁矿石、铜等一系列商品已经反映了这个趋势。

　　在这种情况下，陶冬认为，在5月加息后，伯南克会尊重格林斯潘的利率水平正常化的手法，将在一段时间内维持利率水平不变。当下一轮商品价格上涨启动时，快则今年下半年，慢则明年，一轮新的以数据变化为驱动的联储利率变化会出台。

　　金融市场影响几何

　　美国基准利率如果真的出现新一轮变化，将如何改变美国，乃至全球金融市场的格局？陶冬说：“如果利率下调，问题倒不大，因为大家观点的区别只是会发生在3个月后，还是12个月后。但是，如果利率向上涨，则将出乎所有人意料之外，可能会对美国的债市带来比较大的震撼，并导致整个金融市场的波动。”

　　利率上升，将令美元走强，这对美国的“双赤”问题有何影响呢？陶冬说，其对出口有负面影响，同时刺激美国消费者购买更多的海外产品。但美元升值将有利于更多的海外资金流入美元资产，从国际收支来说，最终是平衡的，只是这意味着美国外债将增加。至于财政赤字，还是取决于美国政府在削减赤字方面的意愿究竟多大，目前看来，削减的金额不会很大。

　　陶冬表示，由于全球经济加速增长，相信资金会进一步从债市流向股市和商品市场，这是一大趋势。今年商品市场会非常火。由于大量发达国家的资金流向了新兴市场，新兴市场已经走强了一段时间，下一步走势取决于市场对利率的消化。如果加息信息的渗透是逐步的和高透明度的，资金会不断从发达市场流向新兴市场。如果是有一个震撼性的效应，新兴市场肯定首先被抛售，受影响最大的可能是欧洲新兴国家和拉美新兴国家这些升幅较大的市场。