两派利率观点 一种放缓结局

　　【MarketWatch纽约2月22日讯】在涉及衡量货币政策对当前经济影响这个问题上，存在两派观点，也就有了两种不同的结论。

　　一派主要考察利率的水平。

　　持这种观点的人对经济前景是相当乐观的，因为尽管联储自2004年中期以来一直在 加息，但按历史标准衡量目前的利率水平仍然较低。

　　不管你考察的是名义利率(经常见诸报端的那个数字)，还是实际利率(剔除通膨率之后的利率)，目前的利率水平相对历史数值的确偏低。

　　长期利率尤其如此。目前，名义的长期利率和实际的长期利率均低于2004年中期联储开始加息时的水平。

　　这派观点认为，经济的方向在联储加息14次之后仍然没有逆转，这个事实证明他们看待货币政策的方式是正确的，从房市数据中尤其可以看出这一点——大家知道，房市对利率是非常敏感的。

　　1月份新屋开建数字大幅上升至数十年来的最高水平。在这方面，新屋和现屋的价格也都仍在上升。

　　那些对利率水平充满信心的人认为，联储如果要实现前任主席葛林斯潘“政策中立”的目标，就仍有许多工作要做，因为据他们看来，目前的利率水平仍然低得足以推动经济继续成长。

　　另一方面，那些更关注利率内部构成——即殖利率曲线——的人则得出完全不同的结论。

　　就他们看来，经济放缓甚至更严重的衰退已成必然之势，因为殖利率曲线已经倒转，而且一天比一天严重。

　　以往，当短期利率高于长期利率时，经济就会在几个月之后陷入衰退，这是因为银行——货币供应过程中的关键组成部分，在它们支付的存款利息接近它们收取的贷款利息时，就会放慢贷款业务。

　　殖利率曲线的倒转也反映出债市的一致观点：联储紧缩已经足以导致经济衰退，随之而来的就是降息了。否则的话，债市投资者怎么会愿意接受长期债券回报反而低于短期债券回报的事实？

　　如果联储真的认为殖利率曲线并不重要，而且利率(尤其是长期利率)水平仍然很低，那么它的加息目标就会超出市场目前的预期，从而承担紧缩过度的风险。

　　不管哪一派观点拥护的人更多，有一点似乎是肯定的：经过当前季度的陡然加速之后，经济正在走向放缓。

　　(本文作者：Irwin Kellner)