柏南克：挑战明摆着 选择却更少

　　【MarketWatch纽约2月1日讯】柏南克(Ben Bernanke)马上就要主掌联储了。每个人都想知道，这对货币政策和经济意味着什么？我们很清楚，这意味着我们更容易受各种事件的影响，因为新人毕竟是新人。

　　就这方面而言，柏南克并不具备葛林斯潘的背景和经验。每一位联储主席都必须经历专门针对他本人的职业的考验，别无选择。

　　职位交接总是带来不确定性……几乎总是如此。

　　从米勒(Miller)向沃尔克(Volcker)的过渡，据市场看来是一个明显的进步；从沃尔克过渡到葛林斯潘却带来了危机，但葛林斯潘最终证明了他的价值。现在，柏南克有机会证明他自己了。或者换一种说法：他可以设定一个目标，达到它，然后用结果表明这是正确的目标。他有没有真材实料呢？

　　柏南克与葛林斯潘的不同

　　柏南克是个不一般的人，无需全部翻阅他的履历就可以发现：他是多么有才能，他作为一个经济学家的成就是多么可观。

　　但他也是异常谦虚的。他的成就值得他骄傲，可是他很谦逊；而许多本该谦逊的经济学家事实上却相当傲慢。这种特质，使他很适合作为联储理事会的首脑，然而也可能妨碍他。

　　在联储，虽然人的技能可能是重要的，但强硬的个性非常有用，葛林斯潘和沃尔克便是两个例子。

　　灵活性也是联储掌舵人成功的要点。葛林斯潘是百分百的典型；沃尔克实行严格货币政策，一到快要出问题时就会放弃。作为一位经济学家，柏南克在这方面还是个问号，因为学院派往往摆脱不了观点和模式。

　　不同风格的领导，是区别柏南克时代联储与葛林斯潘时代联储的一个因素。但更重要的是，他们的目标可能存在区别。

　　葛林斯潘的目标是按照他的理想来引导经济。他从不受这样一个事实的干扰：他“仅仅”只是个联储主席。

　　在柯林顿执政时期，他让民主党专注于削减预算；而到了共和党执政时期，他改变态度支持起减税来，而且据我所知是第一位自己提议减税的联储主席。他的减税提议符合当时财政预算盈余过于庞大的实情，并成为布希的第二次减税措施。

　　葛林斯潘对印证自己想法的兴趣，超出了货币政策这个角色的任何合理的定义。他倡导的是：监管更少，税收更低，自由交易和自由企业。当然，他顺便也搞搞货币政策。

　　柏南克热心的则只是货币政策，而我们预计他将不会越过这个范围。

　　他将专注于把利率问题弄好。这意味着他将较少干涉财政政策，更多关注财政和其它过度行为对货币政策的影响，以便国会能够正确行事，缩减赤字，免得货币政策不得不向国会担心的方向发展(加息)。

　　葛林斯潘从来没有打这种牌(沃尔克打过)，葛林斯潘也不曾担忧家庭的债务负担，房屋价格或消费者储蓄率的负值(毕竟这些都是自由市场的选择)。结果，所有这些方面的过度现在都将影响着柏南克的联储。

　　葛林斯潘让柏南克善后

　　是的，经济在柏南克的指挥下会发生变化。不同的政策即将出台，而且将不会像葛林斯潘时代那么宽容。可以说，假如葛林斯潘本人继续担任主席，他也无法像过去那样行事了。现在可不仅仅只是经济周期在起作用。

　　葛林斯潘时代，经济耗费大量资源进行扩张，获得了他期望的结果。现在，该是付出代价的时候了。你还能指望什么呢？

　　下面是一些促进经济成长且不能再重复的“过度行为”：一，财政预算赤字猛增；二，国际贸易赤字膨胀至在一些小国导致危机的边缘；三，在这些过度行为继续的情况下允许其它国家货币盯住美元，允许其它国家的

外汇储备达到荒谬的水平；四，消费者利用房屋净值来支撑他们的消费；五，消费者债务猛增是因为利率如此之低以致看起来“可以承担更多债务”；六，

房价上涨却没有给银行贷款方面任何指导，促成了“泡沫”。

　　上面这些在联储主席上一任期内出现的趋势，没有一个能在下一任期内重复。不会再有“柏南克泡沫”把纽约的平均房价从100万美元推高至200万美元，至少这是我的预期。看起来，消费者在葛林斯潘时代已经用光了他们新的信用额度，现在必须在柏南克时代逐步归还了。

　　通膨目标

　　柏南克最主要的目标便是设定通膨目标。他这个理论的主要理由取决于这样一种概念：通膨目标是可以灵活设定的。

　　这是接受他理论的关键，然而，难以想像一个通膨目标既是可信的，与此同时又灵活到足够应付……比如说过去两年来

能源价格的猛涨。哪一种通膨“目标”能够这样？

　　欧洲央行有一个通膨上限，也是多年不起作用了——这自然不能增强它的可信度。采用通膨目标的国家或地区，常常是作为一种实验，一种最后的手段，或一种对“可信度有帮助的东西”。

　　这些国家取得了成功并坚持这种做法，或者说通膨目标对它们有帮助，但要看用在什么地方；如果在移植到葛林斯潘已经把低利率指为“谜团”的美国，不一定能产生同样的益处。

　　因此，利率目标的做法在美国似乎存在风险，而且这个风险可能高于潜在的回报。尽管如此，也许有其它原因值得采取这种策略。柏南克将有机会一展身手。

　　2006年及以后

　　关键的是，现在是柏南克说了算，而不再是葛林斯潘。

　　葛林斯潘所处的时代，如果联储的预期出了偏差通常反而会使国内生产毛额成长更强劲，通膨率更低；到了柏南克的时代，如果联储预期出了偏差，就可能会造成更大的痛苦。

　　正如上面所说，许多可操作的余地已经没有了。挑战是明摆着的，而选择却更少。

　　所有这些，不见得会使柏南克成为不及葛林斯潘的联储主席。只不过，柏南克处在一个不同的时代，可能头发会白得更快一些。葛林斯潘留给柏南克的“遗产”，不如他的政策留给柏南克的麻烦来得多。

　　(本文作者：Robert Brusca)