2006年经济 还得瞧联储脸色

　　【MarketWatch纽约12月20日讯】伟大的经济学家凯因斯(John Maynard Keynes)说过，如果你想押注选美赛的赢家，不要挑选你认为最漂亮的那个，而要挑选评委可能会认为最漂亮的那个。

　　预测新一年的经济状况也是如此。不要凭你自己的本能下判断，而要看联储的态度，因为2006年将像过去的每一年一样，严重受联储政策的影响。

　　这一年我将观察两个指标：一是中立的联邦资金利率水平，二是长期利率与短期利率的差。

　　我意识到，即将离任的联储主席葛林斯潘低估了这两个指标的重要性，但这并不意味着它们不重要，反倒增加了联储加息过度从而导致新的衰退的可能性。

　　对于联邦资金利率中立水平值得关注的观点，葛林斯潘是不会重视的，因为正是他在大约两年前提出了这个说法。

　　在回答一位参议员关于联储打算把基准利率提高到多少时，葛林斯潘回答说，加息将持续至利率既不推进也不妨碍经济成长的程度。他还补充说，“在达到中立之前，我们不知道何为中立。”

　　现在，联邦资金利率已经处于大多数经济学家认为中立的水平，而葛林斯潘却又不重视这个了，称实际的困难限制了它的有效性。他最近告诉一位国会议员说，根据计算方法的不同，中立的定义也有差别。

　　为了确定联邦资金利率是否处于中立水平，首先必须从当前利率中减去通膨率，得到实际利率水平。如果通膨率太高或太低，都会影响结果。此外，在一个加息周期中属于中立的利率水平，放在另一个周期下也许就有了扩张或制约的性质。

　　就我看来，中立的联邦资金利率便是它的长期平均值，即扣除通膨率之后在2.5%至2.75%之间。最近这次加息把名义基准利率提高至4.25%，扣除联储偏爱的衡量通膨率的指标——核心个人消费支出(PCE)平减指数，得到实际利率为2.43%。

　　换句话说，我们现在几乎接近了中立水平，再经过一次加息(普遍预计在明年1月末)之后显然就进入了中立范畴。此后，如果联储继续加息，将超越中立水平而变为制约性政策了，那就会对经济成长产生负面影响。

　　再次加息也将使得短期利率高于长期利率，这样便形成了殖利率曲线的翻转。虽然这在过去导致了经济的衰退，但葛林斯潘认为考量到殖利率曲线翻转的原因，这一次不见得会出现衰退。

　　他说，短期利率高于长期利率并非由于联储的紧缩，而是因为大量外资流入美国国债市场并看涨国债。

　　我却以为，殖利率曲线为什么翻转并不重要，重要的是出现翻转这种现象本身。

　　可以换一种说法：每当你听到“这次会有所不同”时，请捂紧钱袋，因为事实上往往并不会有所不同。

　　(本文作者：Irwin Kellner)