美股评论：9月股市遭诅咒之谜
导读：9月历来是美国股市全年表现最糟糕的月份，但原因何在却一直是众说纷纭，麻省理工大学斯隆管理学院客座副教授方莉莉(Lily Fang)在MarketWatch撰文介绍了他们近期研究的最新结论，罪魁祸首是所谓“后假期效应”。
以下即评论文章全文：
9月是一年十二个月当中对股市最不友好的，这一点在华尔街早已尽人皆知。这可不仅仅是交易者的印象流说法或迷信之类，《华尔街日报》去年一篇文章就指出，自1896年创建以来，道指9月平均下跌1.09%，而在其他月份当中，平均每月上涨0.75%。事实上，无论在过去二十年，五十年还是一百年时间内，平均表现为负数的月份，十二个月里都只有9月一家。
股市9月的惨淡早已不是什么秘密，但罪魁祸首却不是那么容易找到的。对此，研究者们一直尝试着从各个角度去解释。有的解释比较深奥，比如说投资组合经理人们总是会在9月卖出近期遭受损失的股票，以获取相应的税务优惠，因为他们的税务年度是结束在10月的；有的解释颇为暧昧，比如一些人认为这其实依然是种随机现象；有的解释则更离奇，比如堪萨斯州大学一份研究报告结论是，9月间纽约地区白天光照时间的减少会造成季节性情感障碍，使得交易者们更讨厌风险。
不过，也许所谓“9月效应”，其根源要比这些都简单得多也未可知。比如说，在任何领域都存在“后假期效应”，华尔街应该也不例外，重大假期之后，市场的回报总是要明显低于其他时间，这样解释是否行得通？
当然，一年中的假期有不少，而9月之所以特殊，或许正在于前面所谓的“重大假期”，毕竟夏季度假季节是独一无二的，足以让市场一段时间内无法像正常情况下那样持续关注各种消息。结果就是，相关信息整合到股价当中的速度明显减缓。或许，我们可以将这称为股市的“返校综合症”。
我和两位同伴，荷兰鹿特丹大学的林(Chunmei Lin)及新加坡国立大学的邵(Yuping Shao)刚发布了一份我们的研究报告。在研究中，我们利用来自47个国家的返校季节数据来对这种解读进行了验证。我们发现了一个非常值得重视的模式 -- 在重大学校假期之后的月份中，股市回报率平均要比其他时候低1个百分点。
重要的是，尽管9月效应在整个北半球几乎是无所不在，但低回报还不仅仅是9月的专利。哪怕我们将9月去除掉，后假期月份和其他时间相比，依然有至少0.5个百分点的表现缺口，差异依然可观。
华尔街的典型交易者是如何度过夏天的？他们会去海滩，去欧洲，烧烤，开派对…享受生活。这就意味着宏观说来，市场对信息关注明显降低。这段时间当中，成交量大幅缩水，就是这种集体关注度降低的最佳证明。毫无疑问，缺乏关注和交易清淡，必然意味着信息被股价消化的时间将大大拉长。
假期结束后，孩子们重回学校，交易者也重回岗位。信息整合进股价的速度重新提升。这种情况下，为什么后假期时期 -- 包括9月 -- 的回报率就会来得较低呢？
这是因为利用负面信息交易，比如做空，是件非常复杂的事情。这需要极为密切的关注，比利用正面信息做多还要密切许多。可是，在7月和8月间，这种必要的关注度是很难存在的。数据显示，假期当中，机构依据财报反常买进的交易较之其他时间缩水了8%，而反常卖出和做空的缩水幅度则分别为14%和18%，明显超过前者。
为确定9月的特殊表现到底真是“后假期效应”的产物，抑或只不过是随机发生的现象，我们根据学校日程安排进行了各种测试。比如，在美国许多州当中，学年都是开始于9月，但是南部的一些地区，则是提早到8月上旬。在植根于后面这些州的股票交易当中，我们发现，8月的回报要明显比9月更糟糕。还有，在法国，一部分重大假期都是全国一致的，但是另外一部分，为缓解旅游的拥堵压力，则是各地有所差异。我们发现，全国性假日与地方性假日相比，明显前者带来的后假期效应更强大。
显而易见，我们绝对不应该因为市场在9月走低就卖出自己的全部股票，因为这其实只是大家的关注度受到限制的结果。我们总是倾向于信赖股市的高效率。我们总是愿意相信，既然交易者都是专业级投资人，因此他们和我们相比都是超人，哪怕在渡假期间也能密切关注市场。
当然，事实并非如此。如果说我们的研究论证了什么的话，那就是，专业投资人对于保持市场的效率的重要性，在所谓“价格发现”过程当中的意义，都是极为重大的。当许多专业投资人离开市场时，后者的效率便会明显降低，使得季节性的特殊情况发生。(子衿)
