美股评论：熊市三重奏已响起
导读：投资通讯专家、MarketWatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)援引专家研究指出，美股很可能在一个月内转入熊市，大盘遭受13%至20%的损失，小型股票前景尤其暗淡。
以下即赫伯特的评论文章全文：
有那么三个警报信号，过去四十五年当中，每一次它们同时出现，股市都至少会遭受20%的损失。
上周晚些时候，伴随一轮卖压的出现，道琼斯工业平均指数跌到了2014年最低点，三大警报也同时奏响了。
具体说来，这三者分别是看涨狂热达到极端水平，市盈率等指标显示股价极端高估，以及不同市场板块之间表现的极端差异。
纽约投资咨询公司Market Extremes专注于市场重大转折点的研究，该公司总裁马丁(Hayes Martin)介绍说，这三者1970年至今同时出现的局面一共上演过六次。
在这六次警报奏响之后，标准普尔500指数的平均跌幅为38%，最小的一次也有22%。一般来说，市场只要下跌至少20%，就会被认为是熊市，反之，上涨至少20%就是牛市。
事实上，我们应该说，这段期间之内，没有任何一个熊市的发生前没有这三者联袂出现的身影。马丁补充道，一旦三大警报齐出，市场平均一个月就会转向下跌。
三大警报中的前两项，即极端看涨和极端高估，其实都已经持续了若干个月了。比如说，早在去年12月的时候，投资顾问当中自称看涨者的比例就已经高达60%以上，被投资服务公司Investors Intelligence指为已经进入“危险区域”。这一比例的最新数据来自上周三，为56%。
同样在去年年底，小型股票指标罗素2000指数的市盈率在扣除负盈利之后，已经涨至指标1984年创建以来的最高水平，既超过2007年牛市高点，也超过2000年3月互联网泡沫破灭前夜。
不过，马丁所谓的这熊市三重奏当中的第三个，倒的确是最近才出现的，正因为如此，他7月下旬才开始建议客户卖出股票，转入现金。正是在那时，参与牛市的股票数量急剧减少——尽管在此之前，它们的数量原本就不多，而且还在持续下滑。
这种参与度缩水的证据之一就来自价格在之前四周平均水平之上的股票相对于大盘的比例。在纽约证券交易所[微博]，这一比例7月初还有82%，而标准普尔500指数涨至史上最高点时，却降低到了只有50%。
马丁表示，市场宽度在如此短的时期之内急剧缩水，是他之前从来都没有见到过的。
另外一个股市全无自我配合的证据是，当标准普尔500指数7月24日创下收盘高点纪录时，该指数当月涨幅1.4%，而同期之内，罗素2000指数却下跌了3.1%。
预期的跌幅会有多大呢？马丁的最乐观估计是，标准普尔500指数会遭受13%到20%之间的损失，明显小于过去同类情况下38%的平均跌幅。原因在于，他估计联储会迅速“介入，提供极端的流动性支持，来阻止下跌”。
毋庸赘言，马丁作为研究基础的是一个较小的样本，这自然也就令其结论在统计学层面的权威性受到了一点质疑。不过，另外一位专家对他的研究给予了认可。阿隆森(David Aronson)曾经是纽约大学柏鲁克分校金融学教授，现在管理着一个网站，为投资者提供各种复杂的统计学测试服务。他表示，如果进行专注于过去市场顶部的研究，这种局限性是不可避免的，因为“定义层面就决定了只能是小样本”。
他表示，他细致分析了马丁的研究，认为后者对于市场见顶的预期是“非常严肃的”。
马丁说，他之所以无法扩大自己的样本范围，是因为他所依靠的大多数指标在1970年代之前根本就不存在，而“相应的估算非常不可靠”。不过，他表示，他确实用了一些统计技术来处理自己较小的样本，以增加研究所得出的结论的可信度。
马丁预言道，当他预期中的下跌发生时，那些市值较小的股票将遭到最惨重的打击，这在一定程度上也与它们现在的高估程度有关。他估计，罗素2000指数很可能会下跌30%之多。
还有，那些“贝他系数”最高的股票，即历史上，上涨和下跌幅度均有超过大盘趋势的股票，也在损失最惨重之列。在这方面，马丁尤其单独列出了半导体类股，以及整个科技板块。
马丁估计蓝筹股，尤其是那些支付不菲股息的蓝筹股，将是任何下跌当中损失最小的。投资于这种股票的一支重要ETF是iShares Select Dividend(DVY)，年度操作费用比率0.40%。
该基金目前的平均股息收益率为3%。尽管这一收益率高于标准普尔500指数的2%，但并不能说基金追随的是一种简单防御性策略。事实上，它投资的对象是高收益率的蓝筹股，那些近五年股息增长幅度为负数的股票，那些股息相对于盈利的比例超过60%的股票，以及那些日平均成交量不足20万股的股票都将被排除出去。
在过去的那些下跌周期当中，必需消费品板块的表现相对理想一些。这方面值得考虑的一支ETF是Consumer Staples Select Sector SPDR ETF(XLP)，当前股息收益率2.5%，年度操作费用比率0.16%。(子衿)
