导读：MarketWatch专栏作家马什(David Marsh)认为，外国在中国大陆市场以人民币形式发行债券，即所谓熊猫债券，是未来发展的大势所趋，能够给相关各方面都带来巨大的好处。

　　以下即马什的评论文章全文：

　　目前，全球金融行业最热门的话题之一就是，中国的人民币到底何时会正式粉墨登场，成为全世界金融交易和储备货币。那些跨国银行们都在做着准备，相信伴随中国政府逐渐放松对人民币国际使用的控制，人民币在未来几年当中的表现必然会愈来愈活跃。

　　在这一切的背后，在中国本地却出现了日益明显的意见对立。当地的银行和证券机构希望北京能够在汇率自由浮动方面采取更加大胆的措施，而中国的高级财政官员却采取谨慎态度，因为他们担心放松管制可能会带来破坏性的影响。

　　要让这彼此对立的观点得到调和，方法之一就是鼓励欧洲国家政府，包括为了保护虚弱的欧元区成员国而建立的欧洲稳定机制和欧洲金融稳定基金在中国本地或者离岸的人民币市场上进行主权借贷。

　　这也就是所谓的熊猫债券，和它相比，在离岸的香港人民币市场所发行的所谓点心债券，真是名副其实的一碟小点心了——现在，这样的理念愈来愈引起了国际各方面的兴趣。

　　相当时间以来，英国财政部就一直非常热衷于发行熊猫债券的可能性，但是近期似乎有点降温。

　　中国想要让人民币成为真正的国际货币，要达到这样的长期目的，熊猫市场可比点心债券要重要太多了。只有在一国的货币真正可以充分自由兑换，且该国确实有足够深度和足够流动性的国内金融市场的前提之下，人们才会严肃考虑它是否可以充任储备货币的问题。

　　目前，人民币显然根本不符合这些条件，但是眼下它恰恰遇到了全球储备经理人们重大需求，因为在国际贸易结算和投资交易当中，人民币的使用正愈来愈广泛。深化中国的金融市场可以帮助满足这些需求，一位这周末在北京参加了一次中国/欧洲货币问题秘密研讨会的跨国银行家形容说，这样的需求简直是“贪得无厌”。

　　一位中国经济学家在研讨会上表示，中国和其他亚洲国家应该联手建立一个属于自己当地亚洲货币的，充分有效的结算架构，来与美元主导的环球银行间金融通信系统(SWIFT)分庭抗礼。

　　亚洲本国货币债券结算也应该加入这一系统。“资本市场的充分自由化或许并不是货币国际化的必要先决条件。”这位经济学家认为，“人民币贸易结算确实是受到限制和约束的，但是依然可以帮助减轻对美元的依赖，使得结算货币多元化。”

　　现在，已经有一些欧洲国家的政府在小心研究进军大陆人民币债券市场的可能性了，这一市场的总规模大约是24万亿元人民币，大致相当于已经在不断发展的点心债券的60倍。

　　在这24万亿当中，有7万亿是非银行部门发行的企业债券，其余的则是来自财政部和银行。

　　迄今为止，西方国家之所以一直都没有真正去借人民币，当然是有很多原因的：以欧元、美元或者英镑举债，成本相对较低；将借来的人民币转换为本国货币更加麻烦；大家都预计人民币未来将会升值……此外，债务国政府或许也害怕以本国货币之外的形式举债，可能造成的政治困难。

　　不过，局面正在发生若干重要的变化，比如欧洲各国央行迟早要放弃超级宽松的货币政策，利率将会上涨，比如人民币的国际需求不断膨胀，这就意味着，人民币借贷的魅力还在不断放大。

　　一旦真的有高品质的人民币欧洲主权债务在大陆市场出现，而且规模大大超过之前香港的那些，必然会迅速唤起全球央行资产经理人们的兴趣，他们对于人民币储备正愈来愈青睐。

　　这种官方机构对人民币的强势需求，其实对大家都能够带来若干好处。西方各国政府的资金捉襟见肘，而这显然有助于降低他们的借贷成本，让他们可以更有效地谋求长期财政稳定，而对于中国而言，他们希望人民币在储备货币领域扮演更重要角色的愿望也将得到满足。

　　专家们估计，品质顶尖的欧洲政府债券如果以人民币发行，十年期债券的收益率将在2%或者3%左右，与大多数稳定的欧元区成员国的欧元债券相当。

　　此外，推动债务负担不轻的外国政府以人民币举债，也就意味着中国政府是在逐渐为全球货币和金融稳定性做出贡献。与此同时，人民币从中国大陆持续流出，成为稳定的长期储备，也可以减轻北京政府之前的担心，让他们不再害怕会遏制他们出口和经济增长的货币不均衡升值问题。

　　此外，西方的熊猫债券发行国很自然地就会不再愿意看到本国货币相对于人民币贬值的场面，因为这就意味着他们换本付息的成本将会大大提升。

　　以人民币举债必然要遇到若干条条框框，但这未必不是一剂苦口良药，可以帮助之前大手大脚的西方政府建立财政纪律，对于希望让新世界货币体系更有秩序的努力也是有力的支持。眼下的情景很像是1970年代末期的有趣重现，当时为了帮助处境危险的美元，美国卡特政府不得不以丹麦和瑞士法郎发行债券，以稳定美元，即所谓卡特债券。

　　中国政府表示，他们希望人民币能够在跨国贸易和投资当中扮演更加重要的角色，减轻中国对美元的依赖。可是，与此同时，他们又担心金融自由化的加速发展会导致离岸人民币过于快速地增加，这会使得汇率局面复杂化，增大货币政策管理难度，造成具有破坏性的流入和流出波动。

　　因为人民币向着获得真正充分储备货币地位前进的速度是缓慢的，中国官员们才会说，要真正建成一个美元和其他国家货币同处于共同“政策纪律”架构之下的多货币储备系统，还有很长的路要走。

　　他们还相信，以增强版特别提款权或者一种新的国际货币来取代美元领先储备货币地位的想法，其实并不可行。

　　他们认为现在正在兴起的，是一个所谓“一加四”系统，美元依然处于领先地位，再加上欧元、日元、英镑和人民币。

　　一位高层中国与会者的发言似乎是传达了一个明确的信号，他们对英国政府依然很有信心：“英镑拥有强大的生命力和独特的重要性，依然将持续作为一个重要的角色存在。大英帝国已经不复存在，但是处于东部和西部时区之间的伦敦，与纽约相比依然是世界上最重要的金融中心。伦敦在金融自由和开放，在国际债券和金融衍生产品方面依然有诸多优势。具有讽刺意味的是，美元基准汇率是在伦敦，而不是在纽约决定的，还有，我们谈论的是伦敦同业银行拆借利率，而不是纽约。”(子衿)

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