新浪财经讯 德银3月10日发布麦当劳研究报告，基于麦当劳估值的折价与良好的盈利前景，维持“买入”评级。德银认为麦当劳的定价能力强，能不断推陈出新，使促销手段多样化，料美国市场今年将实现业绩突破。此外，德银认为麦当劳2月销售业绩不及1月是由多项客观因素造成的。3月9日麦当劳股价收于75.78美元。

麦当劳过去一年股价走势

　　以下是德银研报摘要：

　　维持买入评级

　　我们于3月8日邀请麦当劳管理层面谈，CFO彼德-本森(Pete Bensen)、凯西-马丁(Kathy Martin)和克里斯-斯滕特(Chris Stent)等高管与会。通过这次会谈，我们及时了解了麦当劳的近期发展趋势和菜单定价能力、新产品渠道等其它关键问题。基于麦当劳估值的折价现状与良好的盈利前景，我们维持“买入”评级。

　　2月份同店销售额增速低于1月份原因何在

　　2月份麦当劳全球同店销售额增长3.9%，高于华尔街3.3%的预期。麦当劳仍预计各区域与各时段销售额有着强劲的增长前景。但与1月份6.4%的同店销售增速相比，2月份的基本增长趋势却有所减缓。我们将其归结为中国2010年春节相比去年提前、去年同比业绩基数大，以及德国业绩欠佳等因素。恶劣气候仍是影响2月业绩的不利因素。

　　推动美国市场业绩增长的因素

　　就美国业务而言，麦当劳仍然认为大趋势是向上的(早餐业务在2月份尤显强劲)，对公司2011年的产品/促销前景持乐观态度。我们认为麦当劳今年将推出几大新品，其中包括现有平台上的产品线扩展。麦当劳的美国分店也打算效法欧洲更频繁地推出“限时优惠”促销活动。这种做法已明显在欧洲产生良好效果，过去5年该区域的同店销售年均增长6.3%。菜单定价能力的强大和系统升级也可对利润率做出贡献，我们预计麦当劳今年在美国和全球市场的利润率将走平。

　　提升业绩预期

　　我们仍然预计麦当劳2011年全球同店销售额3.7%的预期增速存在部分上行空间，原因在于全球市场动能强劲、菜单定价能力大、宏观经济逐渐复苏、推出多款新品/促销活动及运营系统/资产升级。全球同店销售额每增长1%，每股收益便增长2%。根据2011财年第1季度税率降低的预期，我们将麦当劳2011财年第1季度及2011整个财年的每股收益预期分别从之前的1.09、5.01美元上调至1.13美元和5.03美元。以我们对麦当劳2011财年每股收益预期的18倍为基础，我们提出89美元的目标股价。这个倍数处于麦当劳13-19倍历史市盈率区间的高端，但与整个餐饮行业的平均市盈率大致相当。

　　维持89美元的目标股价

　　我们的目标股价是基于麦当劳未来一年预期每股收益的18倍得出的，这个倍数处于麦当劳13-19倍历史市盈率区间的高端，但与整个餐饮行业的平均市盈率大致相当。虽然麦当劳新开分店速度不及行业平均水平，但考虑到它的分店基数大，这个劣势可被以下因素弥补：高于平均水平的现金流(3.3%的股息率处于全行业最高水平)、资本回报率的增长、市场份额的扩大，以及业内最佳的运营水平和大量的特许经营现金流。

　　风险

　　消费者流量增速减缓(尤其是在美国或欧洲)可能会对我们的麦当劳销售业绩预期产生负面影响。快餐行业的竞争环境仍然剧烈。麦当劳对外国货币有着相当大的敞口，尤其是欧元和英镑，公司的销售额和盈利因此可能产生波动。作为一家食品零售企业，麦当劳还有输入成本(如食品、人工等)敞口。输入成本也可能波动，并受全球供需状况、气候、政府最低工资规定等公司无法控制的众多因素的影响。鉴于麦当劳的原材料供应链之广，公司还面临食品污染和其它健康/疾病问题的风险。(楚墨)