新浪财经讯：沃尔玛(Walmart)(WMT)2月22日盘前发布2010财年第4财季报告，德意志银行(Deutsche Bank，简称德银)随后发布研究报告，维持其“持有”评级，目标股价从60美元调低至59美元，理由是美国可比店销售仍存在压力，预计每股盈利增速低于历史平均水平。沃尔玛2月22日收于53.67美元。

沃尔玛过去一年股价走势

　　以下是德银研报摘要：

　　2011年可能又是艰难的一年

　　沃尔玛的核心客户在经济方面仍面临挑战，它们对沃尔玛最近的经营失误颇为不满。这种情况可能将使通货膨胀因素相形见绌，我们的模型预计沃尔玛2011财年的可比店销售将走平。沃尔玛2月22日发布的财报也引发投资者忧虑：公司根据成本削减制定的每股盈利目标在2011年可能更加难以达到。我们预计沃尔玛没有多少唾手可得的手段来推高公司股价，原因是它正在努力制定新战略和纠正过去工作中的失误。鉴于我们预计沃尔玛今后数年的可比店销售疲弱，且其每股盈利增速超过10%不多，我们对它的估值看来是公允的。我们维持“持有”评级。

　　第4财季每股盈利超预期，但美国可比店销售额下降

　　第4财季每股盈利1.34美元(同比增11.3%)，超出1.31美元的平均预期，原因是销售、管理和一般费用(SG&A)连续第5个季度发挥有利的杠杆作用，抵消了可比店销售连续第7个季度的下降。沃尔玛的美国可比店销售额负增长1.8%，与最悲观的预期值一致。第4财季的两年平均可比店销售负增长1.8%(第3财季负增长0.9%)，原因是沃尔玛对核心客户的疏离超出我们的预期，以及客户流量持续下降。沃尔玛管理层声称改变这种状况需要额外的时间。撬动疲弱销售必须进行的成本削减与实现盈利目标的压力也可能延迟营收状况的改善，目前库存水平的增高对利润率构成新的风险。

　　公司2011财年业绩目标与市场平均预期不相上下，我们修正预期和目标股价

　　沃尔玛2011财年的每股盈利目标为4.35-4.50美元(同比增7-11%)，4.43美元的市场平均预期正好处于这一区间。2011财年第1财季每股盈利目标为0.91-0.96美元(平均预期0.96美元)。沃尔玛的美国可比店销售仍存在压力，预计第1财季负增长2%。我们维持对沃尔玛第1财季每股盈利0.96美元(同比增10.5%)的预期，但分别将2011、2012财年的每股盈利预期从之前的4.47、4.99美元修正至4.45美元(同比增9.4%)与4.92美元(同比增10.6%)。根据修正后的每股盈利预期，我们将目标股价从60美元调低至59美元。

　　估值合理，维持“持有”评级

　　沃尔玛股价对应于2012财年预计每股盈利的10.9倍，相对为期10年的财年平均市盈率(19倍)大大折价。基于2012财年预计每股盈利的12倍，我们得出59美元的新目标股价，相对于为期10年的自然年度平均市盈率折价，体现了我们预计沃尔玛的每股盈利增速将大大低于历史平均水平的观点。沃尔玛股价的下行风险包括消费支出普遍减缓、经营失误、汇率变动及全球扩张问题。上行风险包括可比店销售状况改善快于预期，或股权回购数额大于预期。

　　2010财年第4财季财报评析

　　(1)每股盈利1.34美元，超出平均预期与我们的预期3美分。

　　(2)销售额增长2.5%，按不变汇率计算增长1.9%。

　　(3)沃尔玛美国可比店销售业绩令人失望。

　　(4)山姆俱乐部可比店销售符合业绩目标。

　　(5)沃尔玛美国之外的其它地区销售额继续增长。

　　(6)毛利率同比基本走平。

　　(7)息税前利润率因支出杠杆作用增长8个基点。

　　(8)净利润率扩大5个基点。

　　(9)2011财年财测与平均预期不相上下，同比增7-11%。

　　(10)2011财年每股盈利目标4.35-4.50美元，4.43美元的平均预期处于这一区间。

　　(11)修正我们的2011财年每股盈利预期，目标股价从60美元调低至59美元。

　　估值与风险

　　估值合理

　　沃尔玛股价对应于2012财年预计每股盈利的10.9倍，相对为期10年的财年平均市盈率(19倍)大大折价。基于2012财年预计每股盈利的12倍，我们得出相对于为期10年的自然年度平均P/E 值折价的59美元新目标股价，这反映出我们预计沃尔玛的每股盈利增速将大大低于历史平均水平。根据估值情况，我们维持对沃尔玛的“持有”评级。

　　风险

　　沃尔玛仍然预计在居家用品与服装业务继续面临挑战——尤其是在住宅市场疲弱不振、消费者支出急剧放缓的情况下。沃尔玛的行为越来越受到关注，存在上“头条新闻”的风险，公司声誉与销售可能会受到负面影响。其它投资风险包括但不限于：公司未能实现我们给出的盈利与营收预期、来自其它零售商的价格竞争、经营失误，以及延揽与保留人才的能力。从宏观经济的层面来说，投资风险还包括消费者支出放缓、消费信贷紧缩等行业风险。上行风险包括可比店销售复苏速度快于预期，或股权回购数额大于预期。(楚墨)