王存迎/文

　　杰夫·蒂默是嘉信理财投资管理公司高级副总裁兼投资总监，曾经负责近2400亿美元规模的基金和账户管理工作。对于美国股市，蒂默认为3月9日的低点仍然没有被真正的理解。蒂默表示，它的重要性类似于1973-1974年和1982年的境况。在那两个周期中，投资者非常缓慢地购买股票，直到经济走强或者有论据表明事情并非那么糟糕。现在，投资者继续袖手旁观。共同基金仍然投资于固定收入债券。市场要增长一倍，才能让投资者有情绪再次参与。 蒂默表示，人们忘记了道指现在是在9500点，而不是14000点。虽然经济增长更加缓慢，仍有很多问题，但市场已经反映了。

　　市盈率是蒂默验证市场是否合理定价的衡量标准之一。回顾历史，当市盈率较低时买入，在市盈率较高时卖出是很简单的，但是我们今天看不清市场到底是明显的低估还是高估。蒂默认为美国消费者的资产平衡表去杠杆化会使得消费者更加节俭。而消费对美国经济贡献在2/3，所以美国经济的增长可能会减缓到2%左右。不过这并非蒂默担心的，因为市场已经折价反映了消费状况。对于其他行业的困难，蒂默也认为市场是有效的，它们已经反映在现在的市场价格中。

　　蒂默相信，在市场底部，理性的人们变得感性，他应用一个俗话说，如果你放弃希望，那么你就停在半场。对于此次商业周期，蒂默认为是一个玻璃瓶满了一半，而不是空了一半。对于通胀和通缩的争论，蒂默认为很多投资者担心通胀是因为他们从来没有经历过通缩，而且没有意识到我们现在有多么接近通缩。政府的介入防止了通缩的产生，蒂默认为美联储保持利率接近于零是正确的做法。

　　蒂默认为股市和债市现在都是有价值的，但同时也都是有风险的。对于美国股市，蒂默有着极大的信心认为美国经济将在震荡中反弹，建议投资者不要在短期内卖掉手中的股票。

　　蒂默认为失业率是一个很关键的数据，最重要的信息是每月第一个星期五政布的劳动市场报告。这个报告可以改变市场的走向。但这是一个滞后的指标，股市底部一般在失业率峰值的12个月之前形成。

　　不过蒂默也表示此次的商业周期不同于之前，美国经济在经历了25年的杠杆化之后，现在处在一个去杠杆化的衰退中，不能确切地知道这会对经济增长产生什么样的影响。蒂默认为失业率将会持续保持很高的水平，但这不会阻碍股市的回升。

　　最后，蒂默表示通胀是最大的变量，如果能知道通胀如何，那么他就可以告诉你各种资产将会如何表现。

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