导语：5日《经济学人》发表评论文章称，美联储和各国央行在应对危机过程中造成流动性泛滥并引发通胀预期，当前联储在退出机制方面有多种操作手法，但都面临着各种难题，也许最佳的办法是联储发行自己的票据，只不过这一做法还需得到国会的授权。

　　作为一名消防员，首要的生存法则就是“知道自己的出路”。对于金融救火也是如此。尽管联储还没有立即撤退的意思，但正在规划为解冻信贷市场和提振需求所采取的特殊政策的退出机制。

　　与其他央行一样，为了缓和通胀恐惧，美联储在解释自己的退出机制方面面临着越来越大的压力。6月2日，德国总理安格拉·默克尔(Angela Merkel)向美联储、英国央行和欧洲央行的宽松货币政策发起了一场令人惊异的攻击。默克尔女士的雷霆一反德国不评论他国独立央行政策的政治传统，令欧洲央行大为尴尬，因为欧洲央行正准备在6月4日宣布购买860亿美元资产担保债券计划的细节。不过默克尔主要的矛头却是指向美联储和英国央行。

　　联储的做法最令默克尔女士和其他批评者感到不安。联储3月18日表示，它将在9月份之前购买3000亿美元国债，外加房利美和房地美发行的2000亿美元债券，另外12月份之前还将购买两房1.25万亿美元抵押贷款支持证券。联储此举意在推低长期利率，最初的确奏效了。10年期国债收益率从3%跌至2.5%，但6月3日收益率又回到了3.5%。

　　收益率上升的确部分是由通胀预期推动的。现在通胀保值债券预测未来通胀率为2%，而去年年底时接近于零。6月3日，联储主席伯南克将收益率上升部分归结于对政府借贷激增的担忧。

　　但联储认为收益率上升的主要原因是随着乐观情绪回升，投资者放弃作为安全资产的国债，转而追求风险更高的投资品种。就其本身而言，这并不是联储收购国债的一个理由。联储的收购计划主要是为了降低抵押贷款利率并刺激起新一轮再融资活动。不过在当前项目结束之后，联储应该计划额外的小规模收购，以避免收益率大幅上升。

　　过去一年里，联储通过为银行系统创造新的准备金(事实上就是印钱)来为自己的贷款和证券收购获得了融资。银行准备金从平均110亿美元飙升至当前的将近9000亿美元。许多分析师认为这些超额准备金是一个通胀炸药桶，只要信贷需求一点然，马上爆炸。

　　联储认为这种分析存在缺陷。它认为超额准备金只有在一种情况下是有问题的，那就是这些准备金让联储在必要的时候没有能力提高联邦基金利率。这种危险已经降低，因为去年9月联储已经获得了向这些准备金支付利息的授权，就像其他央行一直以来的做法一样。这在理论上应该给联邦基金利率提供了支撑。打个比方，如果银行从联储那里获得的利率是2%，那么他们应该不会在利率为1%的情况下贷出超额准备金。

　　但另一方面，联储也不能确定支付利息的做法能否像计划的那样有效，因此它可能也希望能够吸收一些储备金。有一些储备金是联储为解冻信贷市场通过向银行、商业票据发行者和其他机构提供的各种贷款所创造的。这些流动性工具向借款者收取惩罚性利率，这样随着私人信贷重返市场，其吸引力将会下降。这正是当前所发生的，各种流动性工具已经开始萎缩。联储可以通过加重惩罚来加速这一过程。

　　管理日益庞大的各种证券将会更加麻烦。联储可以简单地抛售出去，但会造成动荡。由于联储所持有的各种债券平均到期日为5到10年，联储必须找到一个办法在长时间内清理相关的银行储备金。通常的做法是执行反回购协议，从16家主要交易商中的一家获得短期贷款来为其资产负债表上的资产进行融资。但届时交易商可能不具备执行这一任务的能力。

　　联储当前通过让财政部发行超过实际需要的债务的办法来吸收储备金。当交易商购买这些债务的时候，现金便从其储备账户转移到联储的财政部存款账户，而这些钱放在这里不花。但财政部的发债规模本身受到国会限制，而且一个独立的中央银行不应依赖对某一工具的财政授权。

　　更好的解决办法应该是联储发行自己的票据，就像其他中央银行一样。这样它就可以依赖更广泛的投资者来管理自己的资产负债表，而非仅仅是几家主要的交易商。它可以将这种票据的到期日限制在30天内，以避免妨碍财政部更长期债券的发行。问题在于必须获得国会授权。国会可能会批准。

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