【MarketWatch旧金山5月28日讯】从上个月开始，通用汽车就一直在哀求持有他们270亿美元企业债的投资人接受将债权转化为公司股权的提议。

　　从一开始，这就不是一个讨人喜欢的提议，因此通用汽车的破产之门也就一直那么敞开着。

　　不过，通用汽车(GM)也没有太多的选择。这家公司的援救计划必须具备三大支点：一是劳工方面的让步，一是联邦政府投入的大量资金，还有一个，就是债券持有者愿意接受他们的股票，尽管这股票是不享有担保的，而且是来自一家多年以来股价就一直在下跌的汽车公司。

　　债券持有者不愿意将手中的债券转化为股票，当然不是没有理由的。债券本质上说来是一种贷款，公司必须用他们的资本向投资人支付相应的利息。

　　在我们的资本体系当中，这里聚集的并非是那些红了眼的赌徒，相反，持有企业债的，都是一些讨厌风险的投资人，比如市政当局，比如退休者，他们是放弃了获得更高回报的可能，来换取收益的稳定性。几十年来，通用汽车一直被视为美国经济大陆架上最稳定的板块，因此在这些人眼中，该公司也就成了最可靠的选择。

　　多年以来，通用汽车的债券持有者并没有发生什么实质性的变化，但是通用汽车却已经不是当年的通用汽车了，他们的财务崩溃使得游戏规则开始融化了。

　　现在，债券持有者已经处在了交叉火力的攻击之下，被指责违背公议，过分自私，希望通用汽车走向破产，因为破产法庭可以更好地保护他们的投资，却不顾这家公司是多么绝望地希望减轻债务负担，获得足够的资金。

　　在这种局面之下，几乎注定要扮演裁定者角色的破产法庭，他们的地位也是非常尴尬，一方面是债券持有者的合法要求，一方面是美国财政部，他们只能走钢丝。美国财政部是在使用纳税人的钱支撑着通用汽车的存活，这个大胆举措，不必说，是为了保护就业机会，为美国汽车工业争取时间，让他们可以获得重生。

　　不过，债券持有者当初购买债券的时候，可没有准备要承担这么大的责任，尽管他们现在已经被推到了舞台的中心，糊里糊涂地成为了一场风险十足的社会经济实验的一部分。

　　问题在于，规避风险其实也会造成副作用。事实上，在已经演变成一场彻头彻尾混乱的通用汽车故事当中，几乎一切都和规避风险有关。劳工方面希望得到免于风险的雇佣、福利以及退休待遇。管理层太过依赖那些已经被市场证明是人们愿意接受的产品。投资者对于证券与生俱来的风险视若无睹，似乎通用汽车就永远不会有关门的一天。

　　大家都失算了。

　　我们收获的，是一个真实而残酷的教训，没有任何一家企业是具有破产免疫力的，即便它享有美国政府的支持。

　　具有讽刺意味的是，大量风险的注入或许正是通用汽车需要的复兴动力之一。只是，这复兴的代价无疑是高昂的，复兴的道路将注定是遍布荆棘的。

　　(本文作者：Jim Jelter)

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