【MarketWatch波士顿5月27日讯】在今年迄今为止的时间之内，小型价值型美国股票可谓是市场上表现最糟糕的资产门类之一，但是近期以来的历史却告诉我们，假如经济真的开始走向复苏，这些股票完全可能摇身一变，成为市场涨势的先锋。

　　当然，必须指出的是，迄今为止，企业盈利仍然面对着巨大的压力，而投资者假如过早入场，恐怕就要为自己的轻率付出代价了。

　　尽管如此，一些最基本的事实仍然是值得注意的。罗素投资不久前对股市在1980年以来美国五次经济衰退期间的表现进行了研究，当前这一次信贷危机引发的衰退也在其中。他们的研究发现了成长型和价值型股票在衰退期间清晰的走势。

　　研究报告指出，整体而言，“在经济收缩周期当中，价值型股票的表现相对而言不及成长型股票。”

　　罗素的研究人员们写道，“一旦宏观经济触底，并开始反弹，这种相对的表现弱势就会立即被一举扭转，在经济扩张的早期阶段，价值型股票的表现要明显好于成长型股票。”

　　他们还补充道，“这种趋势在小型股票当中体现得最为明显。”

　　风格差异

　　在所谓九宫格的九种不同风格美国股票当中，今年迄今为止，表现最差的就是小型价值型股票。投资研究公司晨星提供的资料显示，截至5月20日，iShares S&P SmallCap 600 Value Index Fund(IJS)下跌了5.2%，这一表现落后标准普尔500指数6个百分点以上。

　　许多消极管理的指数化ETF就是分别对准美国市场的小型、中型和大型部分，分别追踪不同的基准指标，不必说，这里面也有成长型和价值型的分野。

　　大致上说来，价值型股票是那些市场上从一般性价值指标，如市盈率等角度看去，价格较为低廉的股票。与此同时，成长型股票则是来自那些盈利迅速成长的行业和企业，它们通常都拥有相对较高的市盈率。

　　在小型价值型股票领域，投资者可以考虑的产品有iShares S&P SmallCap 600 Value Index Fund、SPDR Dow Jones Small Cap ETF(DSV)、Vanguard Small Cap Value ETF(VBR)、PowerShares Dynamic Small Cap Value Portfolio(PWY)、iShares Russell 2000 Value Index Fund(IWN)、Rydex S&P Small Cap 600 Pure Value(RZV)和iShares Morningstar Small Value Index Fund(JKL)等。与此同时，还有一支使用杠杆手段的特殊产品ProShares Ultra Russell 2000 Value(UVT)。

　　寻求安全

　　那么，为什么在恐慌情绪笼罩市场的时候，价值型股票的表现就会相对落后呢？

　　在罗素的研究人员们看来，这在一定程度上是因为当变数增大的时候，人们往往都会看重安全性和流动性，对风险较高的市场或者资产关上投资的大门。

　　研究报告指出，“投资者常常都会认为价值型股票的风险高于成长型股票，因为它的股价就说明市场认为它有某种麻烦，毕竟价值型股票价格低廉，通常都是有原因的。”

　　罗素的资深投资组合策略师伍德(Steve Wood)在接受采访时表示，成长型企业或多或少，总归对经济和信贷周期的变化没有那么敏感。

　　“在这个熊市当中，成长型股票的表现要明显好于价值型股票。”伍德介绍道，“在盈利困难的时期，盈利的稳定性本身当然就值一定的溢价。”

　　在风格方程式的另外一端，“当经济开始复苏，价值型股票往往就可以筹措到需要的资金了。”他补充道，“当然，我们应该明白，并非一切都会按照教科书那样规范地进行，但是现在历史规律的确有生效的迹象。”

　　其实，成长型股票和价值型股票的行业构成，同样可以对这种不同阶段中的表现差异做出一定的解释。价值型股票指数中包含很多的金融服务公司股票，而这些股票不必说都是信贷危机的严重受害者，即便市场从三月初的底部以来已经出现了明显的反弹，但是这些股票并没有能够挽回足够的损失。

　　那么，在市场环境发生变化时，为什么会是小型股票走在前面呢？

　　伍德解释道，“从数据看来，可信的解释之一是，小型企业往往在海外业务较少，因此汇率风险也相应较低，他们自然就更容易从美国的经济刺激和复苏当中得到推动。”

　　2001年特例

　　罗素的研究人员发现，根据国家经济研究局界定确认的1980年至今的五次衰退当中，2001年那八个月的情况有些特殊，和之前的三次存在明显差异。

　　在2001年，价值型股票在经济疲软时期的表现并不比成长型股票差劲，实际上，它们的表现要好于成长型股票。

　　罗素的研究报告指出，这是因为2001年的衰退“在很多层面上都是特殊的”。比如，成长型股票“可能由于衰退之前的科技泡沫的缘故，变得价格过于高昂，以至于在衰退开始的时候，它们的风险实际上已经超过了价值型股票”。

　　“2001年衰退特殊之处在于，资本市场的退却并没有其他时期那么严重。”伍德分析道，“大型成长型股票和科技类股都出现了大规模过度投资的问题。这并非一场由消费面引发的衰退，后者是市场常常都可以预见到的。2001年的衰退是非常短暂的，而且实际上，在股市复苏之前，经济就已经在复苏了。”

　　换言之，在2001年的那一次，股市并没有扮演经济复苏预言者的角色。

　　寻找价值

　　许多投资者可能都听说过法玛(Eugene Fama)和弗兰奇(Kenneth French)两位教授的著名研究，他们的研究发现，从长期角度看来，小型价值型股票是股市上表现最佳的资产门类。

　　对于一个标准普尔500指数为主体的美国股票投资组合而言，小型价值型股票也是一种非常有效的多元化工具。

　　这些常常都不为人所喜的小型股票在经济遇到麻烦的时候处境往往都更加脆弱。此外，一些分析师还担心，当所谓历史趋势被愈来愈多的投资者所了解到时候，小型价值型股票的优势就会逐渐缩小甚至消失。事实上，在2000年代早期，大多数表现最佳的小型价值型基金都已经不堪资产激增的负担，不再接纳新的投资者了。

　　晨星公司ETF分析师凯伊(Bradley Kay)也进行了一次和罗素类似的研究，但是他的研究起点是在1931年。他指出，大型股票和小型股票在衰退和复苏期间的表现的确存在明显的差异，但是与此同时，他又指出，成长型股票和价值型股票之间的差异相对而言就没有那么可观了。

　　他认为更合理的结论是，“小型股票引领市场走出衰退。”

　　(本文作者：John Spence)

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