【MarketWatch华盛顿4月9日讯】当身家92亿美元的康涅狄格州对冲基金Amaranth Advisors于2006年崩溃之后，相关监管部门彼此指责着，但是心里却非常庆幸，因为虽然这一对冲基金规模庞大，但是市场还是成功地抵挡住了它倒地的冲击波。

　　事实上，市场的确是很顺利地度过了那段时期。

　　不过，两年半之后，政策制定者们却不敢再像过去那么肯定了，他们开始怀疑高度波动且极为脆弱的2009年股市恐怕没有能力再从容面对又一次重量级对冲基金的崩溃了。

　　为了避免任何重量级的对冲基金或者是私募股权投资基金的崩溃，财政部长盖特纳在3月26日提出了一个架构，试图进行监管改革，其具体内容不但包括对冲基金经理人注册制度，而且还将为收购基金、风险投资和保险公司等重新制定游戏规则。

　　不过，盖特纳的计划留给人们更多的，显然是问题而不是答案。

　　“为什么对冲基金破产也要纳税人来结账？”乔治亚州大学商学院教授阿佳沃尔(Vikas Agarwal)指出，现在美国的纳税人和议员们已经满心不快了，而假如政府要救援一支重量级对冲基金，他们一定会提出反对。

　　新的改革措施很可能需要国会通过法案，或者证监会颁布新的规定。

　　盖特纳明确表示，他相信，有一组大型非银行投资公司都面临着重大的系统性危机，需要进行比现在更加严格的监管，因为后者的崩溃将对整体市场造成悲剧性的打击。这些监管内容估计将包括对杠杆策略、借贷、信用等方面予以限制，以及对投资行为进行规范，比如在监管范围之外的店头市场，这些公司可以进行怎样规模的投资等。

　　不过，关键在于，盖特纳的计划很可能会用到美国纳税人的钱，这就让人不能不对其可能产生的政治影响感到担心了。诚然，政府来援救大型对冲基金或者是私募股权投资基金，从避免产生对经济的系统性不良影响的角度看来，或许是必需的，但是这样的做法显然会激起公众的愤怒，后者对于这些地方究竟在发生怎样的故事已经有了一定的了解了。

　　解扣

　　或许，盖特纳的对冲基金监管改革计划中，最有争议的地方就在于他们该如何去解扣，即如何帮助这些具有系统性重要意义的非银行机构避开传统的破产过程——不然整个金融系统的运作就要受到严重威胁了。

　　盖特纳呼吁成立一个决策部门，由后者来帮助那些具有系统性重要意义的银行来解扣，同时这一机构也将监管重量级对冲基金和其他替代投资工具的解扣情况，以避免可能会在整体市场上造成骨牌效应的破产发生。

　　这一决策机构可以设置在联储的架构之下，也可以是一个全新的专门机构，还可以是一个跨机构的委员会，由各个不同相关机构的代表组成。

　　不过，要说做出这样的决策，最显而易见的机构显然还是联邦存款保险公司(FDIC)，后者已经在通过自己的存款保险基金在为破产的银行解扣了。

　　联邦存款保险公司的工作具体说来是这样展开的：这家机构向银行收取费用，以建立自己的存款保险基金，而这些基金的用途是向那些破产机构的储户进行赔偿。

　　运用同样的原理，联邦存款保险公司也完全可以按照指令为那些对冲基金、私募股权投资基金或者是保险公司设立保险基金。

　　不过，将这样的机构设置在联邦存款保险公司那里，也会引发一些其他的问题。银行家们已经在抱怨，称自己为了给那些破产银行解扣付出了不小的代价，他们当然不可能希望自己的资金再被用在对冲基金身上。

　　美国银行家协会主席英林(Edward Yingling)就明确表示，“将银行业的资源用于解决非银行业的问题是不公平的。”

　　联邦存款保险公司董事长拜尔(Sheila Bair)近期曾经在一次公开场合劝说银行家们不必担心：即便联邦存款保险公司将获得更广泛的权限，替代投资公司也将和银行业受到分别管理。关键是资金的来源问题，究竟是来自该行业，还是来自纳税人？

　　哥伦比亚大学法学院教授考菲(John Coffee)认为，推测起来，这或许就意味着这些具有系统性重大意义的非银行机构将付费为自己建立保险基金。

　　这些费用将用于偿付一支破产的重量级对冲基金的交易伙伴们，就像美国政府注入美国国际(AIG)的资金是用于确保这家保险公司继续存在，让他们在美国和欧洲的信用违约掉期交易伙伴们能够安全脱身。不过，为了避免政治上的消极影响，一支对冲基金的伙伴银行估计将只能得到总投资的一定百分比。

　　来自对冲基金的费用将被投入对冲基金的基金当中，而和保险公司的基金、私募股权投资基金的基金，以及风险投资公司的基金区别开来。

　　那些大规模卷入信用违约掉期交易的对冲基金将被要求在指定的票据交换所了结这些交易。那些已经支付管理费用来运作交换所的大基金也将被要求支付额外的费用来建立一支决策基金。

　　华盛顿的一位相关人士表示，可能只有那些高度卷入信用违约掉期和大量使用杠杆手段的高风险基金才必须支付费用。

　　不过，这很可能就会造成基金的费用不足。

　　考菲认为，假如对冲基金保险基金资金耗尽，联邦存款保险公司恐怕就将被要求破格动用银行保险基金，以避免大型对冲基金破产可能造成的灾难性后果了。

　　考菲估计，“只要两支对冲基金崩溃，整个基金就将弹尽粮绝。”

　　事实上，联邦存款保险公司现在已经在为存款保险基金的问题发愁了。截至去年年底，该机构的基金大约为189亿美元，但是根据估算，从现在到2013年，需要他们赔付的破产银行存款总额度预计将达到650亿美元。国会方面的应对可能会使得该机构从财政部借款的限额由现在的300亿美元提升到2010年底的5000亿美元。

　　这样的权限在对冲基金破产时可能也派得上用处，但是这又将带来一些政治问题。阿佳沃尔表示，“一支大型的对冲基金崩溃，很可能还会将国际交易伙伴牵涉在内，而要美国纳税人来埋单，恐怕就要引起争议了。”

　　增加透明度

　　盖特纳的计划要求立法，这就意味着许多对冲基金、私募股权交易基金，以及风险投资公司都必须注册，而且必须向证监会开放弃自己的账目，接受定期检查。

　　证监会业已被推翻的2004年规定曾经允许对冲基金在经理人能够要求自己的投资者保持至少投资两年的前提下免于检查。证监会这么做是为了确保只有对冲基金需要注册，而那些私募股权投资基金和其长期投资者可以被排除在外。不过，根据盖特纳的计划，对冲基金也好，私募股权投资基金或者风险投资公司也罢，谁也不要指望例外。阿佳沃尔评论道，“这次他们是无处藏身了。”

　　目前还无法确定对冲基金将面临怎样严格的规定。除了向证监会公开自己的账目之外，对冲基金经理人还将面对反洗钱法规的约束，必须在被要求之后一百二十天内向联储递交相关讯息，这就意味着一笔额外的成本。

　　金融危机在去年下半年愈演愈烈的时候，证监会推出了一个暂时性规定，要求对冲基金直至今年4月1日为止，都每周秘密报告一次自己空头部位的情况。不过，盖特纳预计将进一步强化针对对冲基金的报告要求，包括曝光杠杆策略使用情况等。

　　考虑到资本方面的要求，一些欧洲监管机构已经在施加压力，要求所有对冲基金都必须像银行那样受到监管，而且必须保持必要的资本额度。盖特纳看起来还没有这样的打算。不过，对冲基金的代表们仍然希望确认这样的情况不会出现。

　　“这意味巨大的成本。”Dechert LLP.合伙人斯坎兰(Kevin Scanlan)表示，“对于对冲基金而言，这将使他们失去许多机会。”

　　(本文作者：Ronald D. Orol)

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