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第一财经日报：谁先逃离美国国债
贺军
美国总统奥巴马拟定的8250亿美元的经济刺激方案，再加上今年美国财政赤字规模1.2万亿美元，将使今年美国的国债激增2万亿美元。谁会买入美国国债来为美国的救市计划埋单？市场意见分歧。
有人认为，在充满风险的全球经济中，投资者的风险偏好发生了剧烈转变，被金融危机吓坏的投资者仍在涌入美国国债市场，美国国债仍被视为投资者能拥有的最安全证券。实际上，金融危机之后国际资金的流向，已经证明了这一点。
但也有人认为，美国国债的风险正在增高，这可能导致投资者的风险偏好发生转变，停止购买甚至逃离美国国债。
如果没有人买美国国债，美国政府将如何筹集资金刺激经济？
如果其他国家的中央银行不再购买美国国债，美国国内银行及投资者会不会成为美国国债的大买家呢？在美国已陷入经济衰退，银行信贷收缩、私人投资也大幅减少的情况下，美国国内的国债投资力量似乎有限。这时候，恐怕只能依靠美国政府来大洒金钱，成为经济上的最大支出机构，扮演“最终消费者”的角色。
如果海外央行和国内银行不能扛起美国国债，那么美国的“最终融资者”又会是谁？这个角色很可能由美联储来承担。
在当前的特殊情况下，美联储已将短期利率预定在零水平上，而且已经表明将使用资产负债表来为新的借贷和收购计划融资。这一过程就是，美联储在市场上回购旧债，包括目前缺乏流通的按揭证券及其他抵押证券资产，而向银行体系提供流动性。这就是“拿鲜血换垃圾”。
在经济衰退之下，银行仍然拒绝放贷，私人企业也未必有动力借钱投资。美国政府将取代私人资金，成为最大投资者，美联储则会通过扩大资产负债表，达到为政府提供资金的目的。
这个过程已经在运作之中。截至去年12月底，包括所有借贷工具在内的美联储资产负债表规模达2.27万亿美元，比2008年9月中旬雷曼破产前的不足1万亿美元增加了逾1.3万亿美元。一旦其他支持金融机构和资产证券市场的措施全面实施，则其资产负债表的规模将逼近3万亿美元。
美国不断扩大国债规模的后果，是美国债券的信用受损。美国国债是否一直维持“AAA”的级别，仍然成为全球信心保证的投资工具。在笔者看来，这是充满风险的。资料显示，美国十年期国债的收益率目前大约在2.3~2.4厘，这是1798年以来的最低水平。在200多年里，十年期美国国债的收益率平均略高于4.5厘。而目前的美国国债收益率水平，相当于投资者预期美国今后十年的物价都不会上升。市场会相信这种可能性吗？
从全球市场来看，各国今年的国债发行都会大幅增加，欧元区国家如意大利、爱尔兰、希腊、荷兰、法国等的国债发行都会大增。市场的信心已开始变化，此前德国拍卖60亿欧元十年期国债，结果只卖出2/3，德国的债券拍卖成绩从来没有这样差过。
美国经济所面临的严重问题，恐怕使得美国短期内难以从发债——救市——再发债的怪圈中脱离出来。支撑美国国债的是美国的信用，但在“金融海啸”冲击之下，美国的国家信用已经不可挽回地受到重创。
美国国债的泡沫正在被快速吹大，这个泡沫终会有破裂的一天。全球投资者都注意到了这个风险，只不过大家都不相信这个泡沫会马上破裂，都在等待逃离的时机。国际市场已经出现了这种担忧：现在不离场，难道等中国和日本加入罢买甚至抛弃美债的行列才走吗？
中国金融安全与美债高度相关，美国国债正在成为危险的投资品种。这个风险正在逐渐靠近。(作者系咨询公司分析师)
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