——全球市场2008年综述之二-美股市场

　　-红周刊特约 迈克•吴(美)

　　编者按：世界金融市场惟美国市场的马首是瞻，这种情况预计在可见的未来依然存在。A股市场早已不复孤岛之态，其与美股市场的联动性已在过去的一年中得到反复验证。而美国经济能否走出低谷、美股市场能否出现领导板块亦成为考察中国经济基本面及A股热点的要素之一。故此，本文之视角如同带领读者在大洋彼岸远眺，目的只是为了更明了地看清此岸。

　　基本面被严重摧残后的2008年

　　记得整整10年前的今天，亚洲金融风暴的结束将美股推入了Y2K(千禧危机)的前夜。谁也没想到1929年后70年，历史再次上演了轮回的好戏。美股的千禧年疯狂随之而来的必然是透支泡沫的代价，这种代价也注定要以10年以上的时间来偿还，这与1929年大萧条后道琼斯指数要以消耗25年、直到1953年才恢复全新牛市的代价来偿还如出一辙。而在1929～1953年间，投资者很难运用“买入不动”的“乌龟投资法”获得较好的回报率，只有积极型成长股的交易投资者方能胜出。

　　美股的五十年长牛已在2000年结束，而新的长牛何时能够开始？无人能晓，也许我们这一代人看不到了也未可知。几年前恩师威廉•欧奈尔先生曾对我说：“这种熊市出现后，未来的投资法则要有所改变，不能采用以往那种‘买入不动’的法则。你要多研究1929～1949年中市场是怎么变化的，相信对判断未来的交易思路会有集思广益的效果。”

　　我们现在看到了2008年美股走出了与1937年有95%相似度的走势。2008年注定是一个在过去100年资本市场上值得大家记住的一年。道琼斯工业平均指数暴跌了34%，这在过去的77年历史中，只有1931年的跌幅(-53%)和1907年(-38%)的跌幅超过了2008年。而标普500指数向下跳水的幅度也高达39%，这也是自1937年以来最严重的下滑。这不是熊市，而是不折不扣的股灾，也就是说，当今活在这个市场上还在折腾的老手们，没有几人经历过上一次类似的股灾。

　　事实上我们看到股票平均记录的峰值在2007年10月冲到最高后(包括当时的中国A股和香港恒生指数)开始下滑。进入2008年后，全球经历的就是这轮恐怖的似无止境的下滑。2008年11月后，指数似触底反弹，但此时它们已经消灭了自上轮2000～2002年熊市结束以来的几乎所有的涨幅。事实上，如果仔细研究的话，我们发现了标普500指数已跌至1997年4月以来的最低水平。

　　与此同时，我们也发现了空头波动率指标也达到了自1987年股灾暴跌以来的最高水平。我们现在看到指数的变化每天超过了1%以上，这从2008年9月开始已经是家常便饭的波动。越来越多的现象表明美股也进入了“绞肉机”行情。由于纽约和芝加哥的大宗商品价格暴跌的幅度与速度之快超出了历史上任何时候，导致美股中能源、矿产和相关类股大幅度下滑。

　　美股在2008年9月的严重波动迅速触动了各大对冲基金和共同基金的神经，催动了随后的大量斩仓型的抛售。进入10月后，我们目睹了70年中最严重的抛压。在几个可怕的交易日中，市场上找不到钱，几个严重的抛售日将纽约交易所和纳斯达克上超过1000只股票向下的价格冲击到了52周的新低点，这是什么概念？就是美股流动性最好的3500家上市公司中，每3.5家就有1家的股价创下了年内新低。与此同时创新高的情形则渺然不见。

　　从图2看，巴菲特的伯克希尔股价和道指的最终走势基本吻合，也就是说价值投资者在股灾中并不能做到避险，特别是2008年11月底时，其公司股价一度跌幅超越了道指。年终，伯克希尔的股价也基本上和道指的跌幅相仿，这张图中最重要的一点是全美基金指数，大家可以看到，大部分基金经理的水准也是跑输指数和跑输全部大盘的。

　　在这些最黑暗的日子里，全球金融业中每一个重要组成部分各大指数都低于了年平均水平。在纽约交易所，几乎所有的股票都跌破了半年线，股神巴菲特的股票在纳斯达克暴跌时代硬挺在那里的股价，今天也同样被腰斩了。不仅仅是股神的股票，从纽交所半年前还是炙手可热的新贵成长股如：直觉外科、中国移动、钾肥公司和盖道钢铁股票，到具有长期稳定历史的价值股如凯洛格公司和杜邦的股价都跌破重要的支撑线。

　　这在过去一年中不单单出现在房产类股和金融类股中，同时在石油类股和化肥类股上，股价的暴跌已经到了匪夷所思的地步。如拥有38艘大型海洋运输船的Dryships公司，其股价在2007年由18美元涨到131美元的高位，在2008年11月底左右，其价格已经跌至3美元。如果用P/E来衡量当时的股价，你会发疯，因为它每股税后利润当时可是15.76美元，现金流每股11.34美元，每股每年分红0.80美元，股东回报率达到46%，2009年的利润预估最少也有5.54美元，但是股价就是硬砸在3美元/股上。也就是说如果你要用分红来计算，4年股票就是白送给你了。无独有偶，我们回过头来看看中国的A股，大家都会有似曾相识的感觉吧？

　　当然了，最严重的莫过于金融巨人们的倒塌。记得上世纪80年中曾经横行美国的百年券商“大号子”E.F.HUNT轰然倒塌和被收购，这家曾经拥有李佛摩尔、杰拉德•罗伯和亨特等上世纪最伟大的资本作手的券商，仅仅几个月的时间从有到无，上演了“从巴菲特(首富)到洪七公(丐帮)”这样一个老套的华尔街故事。本次股灾将美国的金融机构几乎无一地横扫而空，几乎所有的金融股均崩溃。那些原来富有传奇的名字，如雷曼兄弟和贝尔斯登消失了(100年的历史价值股，在摧枯拉朽的股灾风暴中短短几个月就灰飞烟灭)。另外一些被迫倚赖被收购才能苟且偷生：美林证券(美林可是全球证券业界的楷模和标注，那头华尔街的神牛就是它的)，以及赫赫有名的大佬华盛顿互惠和美联银行。而高盛和摩根士丹利被迫转为银行控股公司，从财政部的TARP(困境资产救济计划)和美联储的贴现窗中获得资金才得以幸免于难。

　　在过去的20年中，有什么金融产品的安全性会比抵押贷款巨头联邦住宅贷款抵押公司房地美和房利美更硬呢？看看它们的下场吧，熊市就是会把这些过去的龙头股熬到一个个倒下为止。回想最近我给一些中国的投资机构提供的建议，包括贵州茅台、万科A和中国石油这些曾经不可一世的龙头股，均走到了凡间。类似于房地美和房利美这样公司可是享有政府默示担保的，但问题是，在某个时候政府的确是已经作出明确的保证，当然是在它们的股价从70美元跌到0.25美元(还买不到一罐可口可乐)之后的事。对，0.30美元抄底者或许就是价值投资，但对于那些于70美元一路下跌途中买进的“抄底者、估值者和投机价值者”来说，则是接近破产式的灾难。在很多人的一生中，也许一次破产后就只能接受“永世不得翻身”的结果。就我个人而言，在15～25岁中有过四次被几乎一扫而空的教训，所以我再也不愿为此支付第五份既昂贵又犯傻的保险费了。

　　大蓝筹云集的道琼斯工业指数成为窘迫的舞台，百年中叱咤风云的美国国际集团、花旗集团和通用汽车如果没有联邦政府的救助，或通过贷款，那么破产只是惟一可走的道路，正所谓长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上。喜新厌旧是资本市场的特色，道琼斯成份股在108年中除了GE是原配夫人外，其他29家都是“二奶级”的“几度夕阳红”，无非是被指数“大佬”呼之即来、挥之即去的角色。

　　贯穿整个2008年，我们可以看到美股指数曾经多次反弹，企图摆脱下降通道。但是领导板块和当中的领导在试图突破后均以集体失败告终，因为大股东会在股价的任何反弹中抛出兑现，而通常在牛市中他们会不断融资买进。年中随着商品价格暴跌，股市08奥运之跳水预热赛先开演，大部分市场中的原材料股，如石油和天然气，金属矿产，钢铁和化肥开始了10米跳台表演。这些团体性的反应，以高涨的商品价格为主导。

　　从美股和中国A股上，我们看到了相同的趋势，2008年只要买进都是错的，而所有的卖出几乎都是对的，稍微细心一点的投资者就会发现，2007年10月后，美股和A股走势非常雷同，保持了亲如兄弟般的吻合，这一年中我们看到了短期的中国A股就是美股的明天，而又从长期的演变中看到了美股的昨天就是中国A股的明天。

　　而值得注意的是，与全球市场相比，在金融海啸肆虐过后，我们“惊讶”地发现，美股居然还是比其他任何市场来得坚挺(图3)。

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