王慧卿

　　美联储16日宣布将联邦基金目标利率降至0～0.25%区间这一历史低点，并表示将继续扩大其资产负债表规模以恢复信贷市场功能、拯救衰退中的美国经济后，经济学家对这一动作的效果并不看好。

　　哈佛大学经济学教授格里高利·曼昆表示：“(美联储表示)将把低利率维持一段时间，这是为了引导市场预期，以达到降低长期利率的目标。”

　　美联储面临的真正问题在于，尽管目标利率已经很低，但普通贷款者的风险溢价仍然很高。

　　仿效日本的量化宽松政策？

　　美联储的声明称：“在未来几个季度内，联储将购买大量机构债券和资产抵押类债券，以支持抵押贷款和房地产市场。一旦时机成熟，美联储将随时准备扩大机构债券和资产抵押类债券的购买规模。”也就是说，美联储希望通过扩大自身的放贷规模和直接购买抵押支持类证券等措施，来改变市场利差。

　　自次贷危机爆发以来，美联储的资产负债表已经开始大幅扩张。其旗下各联储银行的总资产已由9月初的1.28万亿美元增至11月19日的2.19万亿美元。同样，美国存款机构的储备资金在过去2个月中猛增近13倍。

　　美联储扩大其资产负债表规模的做法，不禁令人联想到日本的量化宽松政策。量化宽松政策是指在利率水平已经无法再降低的情况下，直接采用扩大货币供应的办法来刺激经济。

　　但美联储一位高级官员表示，美联储的做法不同于日本的量化宽松政策，因为，美联储的资产负债表有负债和资产两个方面。资产包括美联储发放的贷款、信贷工具及买入的证券；而负债包括现金和储备金。日本的量化宽松政策主要是扩大其负债项；美联储则着力于扩大资产项，以改善信贷市场功能。

　　这位官员表示，通过购买债券和直接贷款等方式，美联储能够直接影响信贷利差，而这正是目前的市场症结所在。

　　然而，加利福尼亚大学圣地亚哥分校经济学教授詹姆斯·汉密尔顿表示，美联储这种做法难以奏效，“在标准的金融模型中，利差主要是由违约风险等基本面因素决定的，而贷款供需双方的力量是次要的。”

　　“美联储的政策应当旨在让货币循环起来，而不是被银行雪藏。”汉密尔顿表示。

　　或弃“维持价格稳定”目标

　　美联储目标利率降至零，引发了对美联储在应对衰退方面是否已经弹尽粮绝的担忧。美国当选总统奥巴马趁机呼吁政府其他部门也行动起来拯救经济。

　　奥巴马16日在一场新闻发布会上表示：“它们已经无法再低。而且尽管美联储还有更多工具可用，但政府其他部门行动起来也是至关重要的。”

　　不过，曼昆认为美联储将来可能通过提高通胀率来降低真实利率，从而刺激经济。他猜测，美联储下一步行动就是抛弃“维持价格稳定”的目标。

　　“即使美联储无法降低名义利率，也能通过适度的通胀来降低真实利率。”曼昆表示。

　　美国通胀率已连续两个月下降，11月的CPI降幅为1.7%，10月为1%。而去除食品和能源价格的核心CPI则在11月持平。物价下降在短期内对消费者有利，长期则会导致消费者持币意愿增强，从而损害经济增长。另外，物价下跌也会增加债务人的负担，降低企业和个人的贷款意愿。而这些正是美联储竭力避免的情况。

　　曼昆分析说，在沃克尔—格林斯潘时期，美国平均通胀率实际上在2%～3%之间。而现在通胀率处于零的水平，而且还可能进一步走低。因此，美联储可能会采取措施，让通胀率恢复到2%、3%的水平。

　　放弃价格稳定的目标将是非常重大的货币政策变化。不过，曼昆表示就目前美国的经济状况而言，重大变化或许是必要的。他把放弃价格稳定目标与放弃金本位制相提并论。当年，罗斯福总统放弃了金本位制，将美国经济从大萧条中拯救了出来。而现在阻碍货币政策的不再是金本位，而是对通胀的担忧。

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