温天纳

　　美国11月份联邦预算赤字达到1644亿美元，创该月历史最高水平，主要受到救助金融业措施和经济衰退的影响。另外，美国财政部公布，上月份开支达到3092亿美元，当中包括动用765亿美元入股银行，以及232亿美元买入“两房”按揭抵押贷款。

　　美国上星期的蒸馏油及汽油库存，分别急增560万桶及380万桶，远高于市场预期，而原油库存上升40万桶，低于市场预期。油价及其他商品价格反弹，刺激美国能源及矿务股上升。同时，市场指出白宫跟国会占大多数的民主党达成协议，同意向三大车厂提供150亿美元贷款。

　　环球金融海啸引发经济衰退，人心惶惶，投资者不惜放弃资产增值机会。自9月中旬雷曼兄弟破产以来，投资者陆续将资产变卖，不断将资金投入美国国债回避风险，加上在减息预期及通缩预期推波助澜下，美国3个月国库票据孳息在本周二以来首次出现负数，4星期国库票据孳息亦跌至零的水平。笔者估计美国国债受捧，意味股市尚未见底。

　　在目前市场，投资者均不愿冒任何风险，通缩预期亦加剧了市场对短期美国国库票据需求。笔者预期美联储下周至少会减息半厘，最多减息0.75厘，然后将利率长期维持低水平，并会采取其他措施救市，导致长债价格不断上扬。美国国债受捧虽然有助财政部集资，但这也意味投资者看淡经济前景，经济不可能迅速复苏。根据过往经验，债市往往是前瞻指标，意味股票及货币市场尚未见底，仍有下跌空间。

　　据了解，为了在制订政策时增添灵活性，美联储正考虑破天荒自行发债筹集更多资金。一直以来，美国政府债券主要由财政部发行，美联储则拥有货币发行权，可在不敷应用的时候自行印钞，然而随信贷危机愈演愈烈，美国经济步入衰退，美联储须不断救市，如担保商业票据、货币市场基金及按揭抵押债券等，令当局资产负债表规模由8月时不足9000亿美元，扩大至超过2万亿美元，美联储遂考虑自行发债。

　　对于美国经济衰退何时结束，笔者认为，若当选总统奥巴马推出半世纪最庞大振兴经济方案，能在明年1月履任后立即签署出台，明年第二季可望开始对经济产生刺激作用，若措施能逐步收效并恢复市场信心，至明年年中或年底时，从美国本地生产总值或就业职位计算，美国有机会摆脱自上世纪80年代以来最严峻的衰退局面，但属滞后表现的失业率，估计要到后年年底升至8.8%后，才可以见顶回落。

　　港股方面，在众多基金“粉饰橱窗”效应，再配合内地刺激内需政策和美国三大车厂拯救方案落实的情况下，蓝筹股表现突出，恒指在本周表现不俗，有机会上升至16000点的水平。不过，带动港股急升的内地股票呈现超买的情况，短期内可能会有回吐的压力，相反香港本土蓝筹股成为资金投资的对象，尤其是汇丰控股和香港地产股，在这次反弹浪中仅属起步阶段，后市有机会有较好的表现。

　　（作者为香港资深投行人士）

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