【MarketWatch纽约11月18日讯】目前，实际隔夜拆借利率已经下滑到只有0.25%的水平，远远低于1%的联储目标利率。

　　尽管联储目标利率处于如此水平的情况原本就极为罕见，但是无论如何，当前这种利率缺口仍然是非常反常的。此外，圣路易斯联储汇集的数据还显示，这样的情况也不是一天两天，而是从十月末以来就一直是如此了。

　　这一点非同小可，颇说明了许多重大问题，这些问题并非仅仅限于借贷成本本身，更关乎宏观的货币政策。

　　比如，这一缺口其实是在告诉人们，商业银行的实际融资成本要比多数人想当然的印象低很多。因为他们的基本放款利率是根据联邦基金利率计算的，这其实也就意味着，那些企业和个人按照基本利率借贷，实际上就是在向银行支付更高的利息——假如他们的借款利息是按照银行的实际融资成本计算，他们原本不用承担这么高度成本的。

　　与此同时，这也意味着银行利润局面的不平衡。那些需要从联邦基金市场借款的银行，它们的利润将因此增加，但代价却是损害了那些自己手头有充足资金的银行的利益。

　　在政策面，这一缺口的存在就使得众多观察家(包括笔者自己在内)认为联储将在十二月降息25至50个基点的预测变得毫无意义了。这是因为无论联储怎样动作，都不可能影响到实际运作面的利率了，后者当前的水平，正如我在前面已经说明的，实际上只有0.25%。

　　简而言之，观察家们——甚至也可能包括联储——或许会觉得进一步的降息会使得货币政策进一步放松，但是实际上，这只能是想当然了。直接说来，假如联储降息25个或者50个基点，而且这种举措伴随的是缺口的缩小，那么降息的结果将不是货币政策的放松，而是紧缩。

　　其实，鉴于联储已经拥有在漫长时间内管理其联邦基金利率的丰富经验，我们当前真正需要认真考虑到问题其实是在于，他们为什么要允许如此规模的缺口存在，甚至进一步扩大？当前金融市场的特殊环境或许可以帮助我们理解这一问题。

　　为了帮助金融市场解冻，鼓励银行重新开始彼此放款，联储已经向我们的金融体系注入了大量的流动性，创造了超过正常水平的更多储备资金。

　　为了帮助将这些过剩储备资金用掉，联储的方法是1%的目标利率，但是迄今为止，这一方法似乎并未奏效。

　　另外一种解释或许是在于一个事实，即近期以来，银行间的拆借行为其实是极不活跃的，甚至已经足以让人们开始质疑所谓隔夜拆借利率的定义了。

　　当然，无论我们如何解释，我们都必须承认，在实际操作当中，联邦基金利率的水平其实已经接近于零，这就意味着，在针对衰退和低迷进行抵抗的方面，货币政策其实已经竭尽所能，对于它我们已经很难再有什么更进一步的指望。

　　或许联储主席伯南克对于这一点也是非常清楚，他上个月表态支持更多的财政刺激就是一个证据。

　　(本文作者：Irwin Kellner)

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