作者：陆前进

　　金融危机酿就另类危机

　　如果说美国和欧洲的金融市场动荡主要是由于美国次贷危机直接导致的，而一些新兴市场经济国家和发展中国家的金融动荡则有所不同，这些国家的金融机构并没有大量持有美国次级债和次级债的衍生品，他们的金融风险是由于金融风暴引发的国际收支危机。也就是说，美国和欧洲的金融危机导致外资从这些国家流出，使得这些国家外汇储备下降，汇率贬值，国际收支严重恶化，因此从严格意义上来说，这些国家的危机并不是次贷危机，而是国际收支的危机，如冰岛和韩国等就属于这种情况。

　　这类似于20世纪90年代的东南亚金融危机。在危机之前，这些国家吸引了大量的外资，如泰国1993年3月设立了离岸银行市场，离岸银行通过海外的分部、总部或其它国家的银行得到短期借款，资金源源不断的流入泰国，但一旦资本流出，国际收支就迅速恶化。通常遭受国际收支困境的国家都对外部融资的需求很高，短期资本内流较多，因此短期资本外流是引发国际收支危机的一个重要因素。

　　外资大量流入的缘由

　　资本从发达国家流向新兴市场经济国家和发展中国家流动的主要原因：一是发达国家长期采取的扩张性货币政策，货币供给增加，为市场提供了超额的流动性，全球流动性过剩。二是发展中国家利率相对于发达国家较高，吸引资本内流。与发达国家利率相比，发展中国家利率通常较高，如东南亚的泰国大量外资流入的原因就是由于泰铢和美元的利差，1993年美元的短期利率在3%至4%之间，而泰铢三个月期的利率平均略大于10%；北欧国家冰岛的高利率也是吸引外资流入的一个主要因素。三是发展中国家实行金融自由化政策，采取了放松金融管制的措施，促进了大量资本内流。据国际金融协会的统计，1996年国际私人资本流入亚洲新兴国家的净额是1418亿美元，1997年为1071亿美元，这些巨额资金中有相当部分是短期投机资本。近年来，中东欧地区也成为吸引国际资金的主要地区，该地区在2007年取代亚洲成为吸引外资最多的新兴市场，去年全球投资于新兴市场的7800亿美元中有3650亿美元流向中东欧。

　　外债过高酝酿风险

　　除了依赖短期资本以外，这些国家通常外债也较高。以东南亚危机的泰国为例，1990年外债为280亿美元，而1996年已上升到900亿美元，相当于GDP的一半以上，其中短期外债就高达400亿美元，超过了1997年初的外汇储备水平，一旦资本外流，泰国将陷入债务困境。

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