|
|
美股评论：预防泡沫必须约束美联储权力
2008年11月14日，道琼斯指数收盘报8497.31点；1998年11月13日，经配股拆股调整道指收盘报8919.59点。过去一个年代，股市剧烈波动，但以道指计算并没有净资本积累。其他股指如纳斯达克指数亦如此。资本进行了投资，但创造的巨大价值已经被蒸发。
美国已经经不起再一个类似的十年，或者见证又一代美国人的梦想因为失误的货币和财政政策而破灭。
今天，美国当选总统巴拉克·奥巴马(Barack Obama)面临的最为紧迫的任务是稳定金融市场，制定政策扶持经济增长并预防类似的危机再次发生。奥巴马的任务更加困难，因为到处充斥着有弊病的政策和惯例。一度受到称赞的目标出现错误；金融服务监管者保护金融系统稳固这一最基本目标上失败；薪酬机制失调激励公司经理利用投资者的钱进行高风险投资。
现在受到广泛批评的任何政策和惯例并不是在过去十年突然出现的。它们促进了金融危机的爆发，而宽松的货币政策为危机的爆发提供了催化剂。
最初，美联储放松货币政策是有序进行的。为应对网络泡沫的非理性繁荣，美联储截至2000年5月上调联邦基金利率目标至6.5%。当泡沫破灭后，利率有必要下调，美联储在2001年11月大幅减息至2%。而问题在于基准利率在随后三年维持在2%或更低水平，此期间，实际联邦基金利率已经降至负利率区间。人们开始不负责任地大量举债。
2001年，美国次级抵押贷款发放规模为1900亿美元，占全体抵押贷款发放量的8.6%。2005年，次级抵押贷款发放规模达到6250亿美元，占全体抵押贷款发放量的20%。同期，次级抵押贷款证券化的比例从50%左右上升至逾81%。当美联储2004年6月开始加息时，货币政策的宽松周期才告以结束。
与互联网泡沫一样，次贷也经历了类似的发展过程：宽松的信贷环境引发繁荣，而不可避免的信贷紧缩导致泡沫破灭。所不同的是造成的损失程度。
金融市场从未像今天这样具有如此复杂的上层构造：相互关联的证券、各种各样的衍生产品和特殊目的投资工具。耶鲁大学管理学院教授加里·戈顿(Gary Gorton)在其论文中对这一复杂性进行了描述，他明确指出，随着金融体系的发展演变，没有对系统性风险加以足够的预防。
没有一位总统希望这种情况在任期内再度发生，但它们可能会重演。
经济现在面临通缩压力。如果过去的仅仅是开场白，那么美联储将把注意力过长时间集中在通缩压力方面，重新引发资产繁荣。国会正在制定的财政刺激方案有可能成为另一次经济低迷的催化剂。如果相机抉择的财政和货币刺激政策出台，我们将可能见到又一轮繁荣，而萧条紧随其后。
即将就任的奥巴马政府必须考虑这一可能性，因为盛衰周期的时间似乎正在缩短。下一次衰退可能在五六年之后，或者奥巴马可能的第二个任期的中间阶段。
为避免这样的命运，奥巴马有必要要求美联储实行商品本位制(commodity standard)来防止产生新的资产泡沫。商品本位制(如金本位)要求央行买进商品储备以便增加货币供应。现在，政府能够使资产泡沫膨胀而无需花费成本是因为货币并不与某种商品的价格挂钩。
如果实行商品本位制，政府同样具备警惕泡沫形成的价格信号，因为商品价格在现货和期货市场上连续交易。美联储过度放松政策将通过商品价格上涨得到反映。近几年，美联储官员曾宣称，他们不可能知道什么时候资产泡沫正在形成。实行商品本位制，任何关注现货市场的人将很容易知道泡沫是否正在形成。另外，如果美联储官员忽视了价格信号，商品储备的流出将迫使其针对泡沫采取行动。
目的不在于紧缩资产泡沫，而是把泡沫消灭在萌芽状态。实行商品本位制是针对央行不能维持货币和金融稳定性的实际可行的应对之策。相信央行下次将能自行解决问题将是不切实际的。(兴亚）
相关报道：
新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。