本报摄影记者/吴军
点击此处查看全部财经新闻图片

　　《第一财经日报》：那些倒闭的投资银行的经营模式为何引发巨大危机呢？

　　许立庆：我个人认为，这些投资银行的举债比率、自营业务、资产证券化和按市价估值以及监管体系是导致这场悲剧的重要因素。拿已经公开的某家已经转型为商业银行的大型投资银行2007年资产负债表为例，这家公司去年股东权益占总资产之比只有3.8%，也就是说，这家公司举债26倍(1/3.8%)经营。如果看这家公司的资产面，按市价评估的资产占公司总资产66%。按市价评估是什么意思呢？也就是说那个资产是公司自己买的有价证券，也就是他们的自营业务。显然，在这家公司的资产里，他们的自营规模已经相当庞大。如果再看公司的损益表，你就会发现，这家公司在2007年度有85%的盈利来自于自营和做PE(私募股权投资)，换句话说，作为投资银行的重要功能——金融代理业务——只占15%而已。千万不要小看这66%的市价评估资产比例，如果今年市场非常不幸地全部下跌，并在一天内下跌5%，那么这家公司的股东权益就马上“缩水”至0.5%了，这就是大规模举债经营模式的可怕性所在，这也就是为何美国五大投资银行全军覆没的原因。事实上，在正常的情况下，所有资产全部下跌5%的机会真的是非常小、非常小，但是一旦碰到，公司就会陷入破产、倒闭的境地。显然，投资银行巨大的自营业务是导致灾难发生的重要原因，而前者在此前的日子里给华尔街带来了丰厚的薪金。

　　《第一财经日报》：在危机爆发前，JP摩根的负债比例是多少？

　　许立庆：JP摩根是综合银行，受到美联储的严格监管，公司只能举债12倍。当然，JP摩根也做投资银行业务，可是公司的那些按照市价评估资产占总资产只有14.55%，比其他一些投资银行明显要低得多。

　　《第一财经日报》：对于一家金融机构而言，按照市价评估资产占总资产只有14.55%，这意味着什么？

　　许立庆：这意味着，这家机构当所有资产的市场价格下跌50%的时候，才会爆发危机。显然，5%相对于50%来说，商业银行受到的冲击明显比那些高举债经营的投资银行要小得多。

　　《第一财经日报》：那么，美国投资银行又怎能避开监管机构的“法眼”呢？

　　许立庆：正是由于“虚拟银行”是不受美联储监管的，所以这些“虚拟银行”所创造出来的几万亿美元的信用是美联储所不知道的，也正是因为当这些“钱”在市场上流通，才会让美国30年期公债利率这样的长期利率维持在一个相对平稳而且较高的水平。但宴会总有结束的时候。当美国投资银行业的举债从上世纪80年代的20倍，到90年代的25倍，再到新世纪的30倍甚至更高，再加大量的资产证券化，最后危机发生前，谁也不知道一家投资银行到底举债多少。

　　其实，在2000年的时候，美国有关方面就提出了要监管投资银行高杠杆经营的问题，至少要让这些对冲基金和投资银行的自营业务纳入监管。但那时候的财政部说，你怎么能比这些投资银行的人聪明呢？你这样做会影响到美国金融产业的竞争力，最后就不了了之了。其实，当时有人就提出了投资银行资产要按市价估值，结果做完了大家就会发现，一旦市场下跌5%，这家投资银行的麻烦可就大了。由此可见，金融危机的潜伏危机早已经出现，次贷就是一根导火线。归根到底，“虚拟银行”创造出超额信用，这才是导致本次金融危机的最根本的原因之一。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。