信贷市场已经开始解冻，然而股市和宏观经济仍在下滑。到底是怎么回事？其中的两个问题一是经济衰退的现实，二是奥巴马政策的不确定性。然而更深层次的原因则是全球经济正在快速挤破最近的货币泡沫，过去14个月来大宗商品和非美元货币的泡沫。

　　最初的泡沫存在于房价和抵押贷款相关资产，这是美联储2002年至2005年执行实际利率为负的货币政策所造成的，这是格林斯潘犯下的悲剧性错误，而并非他自己所承认的那样。上周在国会作证时，格林斯潘将危机归咎于抵押贷款证券化、风险评估机构和放贷机构，同华盛顿认为政府责任甚小的态度是一致的，联储的货币政策则显然得以瞒天过海。媒体和国会议员将会利用格林斯潘的证词大肆攻击这位艾茵-兰德的信徒用一生时间倡导的自由市场法则。这样的场景真是惨不忍睹。

　　第二个泡沫始于2007年8月，正是信贷恐慌爆发之际。这个泡沫出自伯南克的手笔。联储面对着信贷紧缩的局面，感觉它似乎仅仅是流动性不足，却不担心清偿问题。出于这种考虑，联储短短7个月内将短期利率从5.25%降至2%，向经济注入大量货币。恐慌反而更加严重，9月份开始的疯狂降息最终迫使财政部和联储通过向金融系统注入大量公共资本和无数担保的办法来解决清偿的问题。

　　联储流动性泡沫的破裂将市场送入了一个14个月的环行轨道。联储创造了有史以来最大的大宗商品泡沫，油价短短一年内从70美元飙升至147美元，现在跌回63美元，走了一圈又回来了。美元对全球主要货币尤其是欧元的汇率同样跟着一路下挫。

　　以美元定价的石油价格和美元对欧元的汇率可能是世界上最重要的两个价格，它们代表着全球商业的很大一部分，其发出的信息大大影响着全球贸易和资本流动。当这两个价格在如此短的时间内暴涨然后暴跌，它们会扭曲价格信号并可能导致资源的配置不当，因为这种涨跌主要基于恐慌和预期，而非经济现实。随着全球衰退的现实登堂入室，现在大宗商品价格已经跌回地面，联储无法令其继续大幅回落。与此同时，随着欧洲经济步入衰退，欧元从同温层垂直降落，美元已经成为这个充满恐慌的世界中的避风港。

　　但即便这个泡沫消退了，它带来的后果却是让那些预期价格上涨或可从中获益的国家和投资者受损。这包括那些主要出口大宗商品的新兴市场，比如俄罗斯和波斯湾国家。在美国国内，这包括中西部的农业区和燃料乙醇的生产区。燃料乙醇生产区早已经在等待纳税人救援了，就好像它们未曾获得纳税人的补贴一样。香港房地产和基础设施业巨头中信泰富和两家中国公司可能已经因为汇率方面的误判损失了数亿美元。炒作大宗商品或赌美元下跌的对冲基金不得不进行回补和去杠杆。未来数周你还可能看到更多这样的国家和对冲基金出现。

　　第二个泡沫带来的悲剧是，它让经济在应对房价滑坡和信贷恐慌时处于更不利的地位。4美元的汽油和食品通胀已经让美国消费大受其害，还有些行业整体处在破产的边缘。就在现金流受到掠夺之际，底特律的汽车制造商过去一年来不断撤下卡车和SUV的生产线，大力发展混合动力车和电动车。他们的新投资是基于油价将持续维持在高位的预期，但如果油价跌到每桶50美元，混合动力车的市场还会存在吗？

　　在国会调查当前混乱局面的原因之时，对主要的原因却视而不见：轻率的货币政策创造了信贷癫狂，接着又制造了大宗商品泡沫和美元的持续升值，犯下了二宗罪，而第二宗罪带来的破坏正在变得显而易见。美国人凭直觉来理解自己的遭遇，这正是他们愤怒的原因。如果下一任总统忽略当前困境中的货币政策根源，他将面临乔治-布什同样的命运。

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