【MarketWatch弗吉尼亚10月24日讯】在经历了周四的事情之后，我开始觉得自己真正是老了。

　　这一天，我去了电视台，参加一档访谈节目，另外一位来宾在谈话中表示，他对股市当前的整体市盈率数字感到非常吃惊，因为后者实在是太低了。他在谈话中着力强调，一些股票的价格下跌如此巨大，以至于市盈率成为了前所未闻的一位数，这实在让人吃惊。

　　可是我却不得不遗憾地告诉他，他现在如此吃惊，只能说明他对股市的历史了解得太少了。事实上，根据耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)所搜集的数据，从1871年至今，在17%的月份当中，股市的整体市盈率都是低于10的。

　　当然，我无意否认，这些月份大多数都距今至少二十年了。那些缺少记忆的人们之所以会觉得当前市场的市盈率低得特别，其实也就是由于这一原因。比如，席勒所提供的数据显示，市场上上一次出现整体市盈率低于10的情况，也是在1984年，距离今天大约二十四年。那时，今天四十五或者四十六岁一下年纪大人们，基本上还都在大学里面读书呢。

　　不过，我也没有因此对这位嘉宾的观点熟视无睹，相反，在他的提醒之下，我决定仔细研究一下，看看当前市场的市盈率在长期历史周期中究竟处于怎样的位置。尽管我的研究之所以会开始，是因为有人抱有当前市场市盈率过低的观点，但是在研究当中，我最终却发现，今日市场的市盈率与其说是过低，还不如说说过高——在过去一个月那么惨重的行情之后还是过高。

　　毋庸赘言，尽管市盈率是价值型投资者高度关注的一个指标，但是选取怎样的盈利数据来计算这一指标却并非只有一个标准，对于研究者而言，最常见的陷阱之一也就隐藏在这里。比如，你可以选择如财报所示的运营盈利，也可以选择核心盈利。同样，一些分析师倾向于选择过去十二个月的实际盈利，而另外一些分析师则看重未来十二个月的盈利预期。

　　为了更加充分地利用席勒的数据，我决定采取和他一样的做法，即以每股的股价除以过去十二个月的每股盈利，来得到最终的市盈率。以这一算法得出的结果是，标准普尔500指数当前的整体市盈率为18.1。

　　这就意味着，从1871年以来，市场只有21%的月份当中才会出现比这更高的市盈率水平。

　　千万不要怀疑，我也可以再强调一遍：即便市场经历了一年多时间的熊市，而且过去一个月当中还翻江倒海一般，但是事实上，当前的股价仍然高于过去一百三十八年中79%的时间。

　　知道了这一点，谁还会说当前的市盈率有过低的嫌疑？要解释这一点，原因其实也非常简单，这就是因为这些人是着眼于未来一年的盈利预期了。可是，我们必须明白，在多数时候，分析师几乎永远都是倾向于过度乐观的，这就意味着任何基于他们盈利预期的市盈率数字本身就带有相当的风险。

　　当然，众所周知，在有些时候，市盈率也会被人为提升，比如在熊市的尾声阶段，分析师们还是会对未来的盈利做出悲观的预期。可是至少在我看来，我们现在最好还是不要轻易认定当前就属于那种情况，因为现在的真实市盈率水平并不低。

　　比如，我们完全可以利用一个更为精确的、经过修订的市盈率指标来解释市场上发生的故事，这一指标的最大好处之一就在于，它可以帮助我们绕开分析师态度对于市盈率所产生的不当影响。这一指标所采用的是过去十年的平均盈利数字，而且还根据通货膨胀进行了相应的调整，人们有时也将其叫做十年市盈率。

　　席勒提供的数据显示，市场当前的十年市盈率较之过去一百三十多年中80%的时间都要来得更高。

　　那么，前面所谈论的这一切又意味着什么？

　　首先，这显然是意味着当前的股价并不是处于什么不正常的低水平，甚至比起历史平均水准来其实还要高出不少。假如你现在正是因为认定股价偏低而决定采取看涨的姿态，那么你就真的有必要重新思考一下自己的立场来。

　　其次，这一分析其实是告诉我们，每当股市出现当前这样水平或者接近这样水平的所谓低点，我们最乐观也只能将其看作是所谓周期性牛市的开端，而不能将其视为长期牛市的起点。

　　真正意义上的长期牛市，一般说来一代人的时间当中也只有一次。比如，在1982年长期牛市开始的时候，市场的真实市盈率水平是在8以下的，而在之后的二十年当中，股市不断上涨，市盈率一倍又一倍地翻升。

　　相反，在2002年10月的时候，市场当时的整体市盈率水平其实是29.1。这样的市盈率水平只能支撑一轮周期性牛市，果然在之后的涨势中，市盈率连一倍的斩获也无法获得。

　　(本文作者：Mark Hulbert)

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。