【SmartMoney纽约9月16日讯】我刚刚收到一封邮件，来自曼哈顿一家优秀的房地产公司，信中非常自信地说道：“2008年9月让我很快想到了9/11……经过最初的阵痛之后，迎来的将是房地产业的繁荣。”

　　想到华尔街裁员人数可能达到5万人以及雷曼兄弟(LEH)的破产和美林(MER)的贱卖，邮件中这番话让我觉得荒谬。没错，2001年标志着房地产繁荣期的开始，并将我们带到了今天的境地。但2008年并非2001年。

　　很显然，我并不打算长篇累牍地去分析怎么个“今非昔比”。我们完全可以说，目前的信贷危机根源在于房地产泡沫的持续破裂，事实证明它比2000年开始的科技股泡沫破裂影响更加深远。一个重大区别是杠杆。大部分房地产的购买都是有杠杆的，抵押贷款被重新包装后又卖给了广大投资者。除比重较小的投机者之外，大部分科技股都不是用保证金购买的。就算使用杠杆，你最多也只能用一只股票价值50%的保证金进行购买，而不像房地产泡沫中动不动就100%以上的杠杆。杠杆会放大损失。现在我们看到的正是大规模的退杠杆化过程和大量资产被迫贱卖的现象。

　　华尔街投资银行正是在杠杆上建立起来的。现在的形势真是风云突变，似乎只有两家投行能够幸免于难，那就是高盛(GS)和摩根士丹利(MS)。许多对冲基金也是借助杠杆来运作的，似乎即将出现对冲基金倒闭风潮。许多私募股权投资机构也依靠杠杆，估计也会出现倒闭现象。

　　不过到目前为止，这只是一场金融危机，而非更大范围的经济危机。即便像美国国际集团(AIG)这样的保险巨头也并非因为保险业务陷入困境，而是对各种复杂衍生金融工具和抵押贷款支持证券的高杠杆投资。最近的经济数据显示美国经济仍在扩张，而且这一数据还是在今年上半年石油、天然气和其他大宗商品价格大幅飙升的情况下实现的。现在大宗商品价格不断跳水，其对经济产生的推动应该大过退税支票的刺激作用。

　　任何危机都不会同过去的完全一样，不过在我看来，同目前的房地产和信贷危机最接近的是20世纪80年代末和90年代初的储蓄贷款机构(S&L)危机。你不会听到任何一家曼哈顿房地产中介吹嘘这一危机，因为当时纽约房价暴跌，很多房产价值缩水三分之一以上，经过多年才恢复元气。当时尽管数千家储蓄贷款机构倒闭、房地产价格跳水，但是宏观经济仍表现出显著的活力。我们还记得这一场危机中美国政府强力干预，成立了重组信讬公司(Resolution Trust Corporation)来收购破产的房地产、抵押贷款和其他资产并进行有序的处置，从而止住了价格的下跌。现在既然财政部和联储都认识到靠一些自身摇摇欲坠的机构无法支撑起市场的信心，那么可能也需要采取类似的措施。

　　纯粹的金融危机有可能为未来的丰厚回报打下基础，这对投资者而言是好事一件。从1990年到1992年，股市温和上扬，而从1992年到1995年，股市强劲飙升。在1990年到1999年的10年间，道琼斯工业平均指数年均涨幅高达18%，成为有史以来最辉煌的一个十年。我的意思并不是说这次会历史重演(90年代还经历了科技股泡沫的破裂)，但它的确显示金融危机不一定会降低未来的收益率。从危机暴露并限制危险因素来看，它还会提高未来的回报。

　　这里讲的都是长期趋势，并不意味着让大家今天就马上去买(卖)股票。尽管周一道指暴跌500多点，股市仍未来到本栏投资策略的下一个买入点(即每跌10%分批买进，下一个点应该是纳指2025点)，而且大盘距离7月份恐慌性抛盘创出的低点并不太远。

　　对我来讲，我继续关注金融股。我持有的美国银行(BAC)资本状况良好，正在很好地利用自己的优势，如果我是该行的首席执行官的话，我也会这么做。如果美国银行贱卖的话，我希望成为买家。然而收购美林让美国银行遭受重创，周一股价暴跌21%以上，我认为市场反应有些过头了。

　　对于那些像我一样对财务稳健的金融公司感兴趣的投资者，我在最近的专栏中推荐过下列金融股：Northern Trust (NTRS)、SVB Financial(SIVB)、Bank of New York Mellon(BK)和UMB Financial(UMBF)。

　　与此同时，记住我们的投资要诀：不要恐慌，不要盲从。时刻准备利用每一次下跌，我相信严格的投资纪律和耐心会让你得到回报。

　　(本文作者：James B. Stewart）

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