辉瑞制药的故事

　　【MarketWatch弗吉尼亚5月9日讯】不时，巴特南(George Putnam)都会为我们奉上一些警句。比如自然他五月号的The Turnaround Letter中，这位编辑就写道，“你完全可能出于全部是正确的理由做出一个注定将收获错误结果的投资决定。”

　　真是让人难以置信。

　　不过，这一投资通讯从辉瑞制药(PFE)投资中获得的切身体会就是如此。大约十年前的五月，辉瑞首次出现在了《赫伯特金融摘要》所追踪的投资通讯五大荐股名单当中。出于大家都可以理解的原因，从那时开始，这支股票就从来不曾跌出过名单。比如今天，辉瑞在诸事不顺的情况下，仍然把持著名单的第五位。

　　然而实际上，该股在过去十年当中的表现无论如何都是令人失望的。计入分股因素，该股1998年5月时的价格大致是每股37美元，而周四，该股的收盘价格为19.97美元，只是十年前的一半左右。当然，在此期间之内，该股派发了一定额度的股息，承担了部分缓冲任务，但是这显然不可能从根本上改变局面。在这十年期间，以道琼斯威尔夏5000指数的整体回报为标准，股市的累计回报率为53%，年平均回报率大约为4.3%。

　　为数众多的投资通讯都推荐辉瑞的股票，它们的理由很多其实都是完全言之成理的。在过去十年当中，辉瑞的销售额增长了250%，远远超过了市场的平均水准。该公司的每股盈利也获得了大致相仿的成长幅度。

　　那么，投资通讯编辑们究竟是错在了什么地方？这问题的答案其实也不难寻找：在1998年的时候，辉瑞的股价就已经被高估了。Value Line Investment Survey提供的数据显示，该股的市盈率当年平均为51.2，而它十年之后的市盈率却只有当初的大约五分之一。

　　市盈率的大幅收缩是势所必然，这就为该股设置了一道几乎无法逾越的障碍。

　　“现在，和很多时候都会发生的故事一样，市场很可能又向另外一个方向走过头了。”巴特南表示，“当前，大型医药类股的价格怎么看怎么便宜。成长潜力依然是那样，但是风险已经几乎被股票价格彻底消化了。”

　　在专门论及辉瑞时，巴特南写道，“目前该股相对于盈利预期的市盈率甚至低于8，似乎投资者认定医药类股将迎来世界末日。”

　　巴特南显然认为世界末日不会到来，即便医药类股会遇到什么麻烦，也不会像多数投资者所想像的那么严重。

　　对于巴特南的这一看法，至少从他的历史表现记录看来，我们还是应该给予足够重视的。《赫伯特金融摘要》搜集的数据显示，在过去二十年间，巴特南投资组合模型的年平均回报率达到13.4%，而同期之内，道琼斯威尔夏5000指数的收获则只有11.3%。

　　换言之，投资通讯对于辉瑞的笃信这一次可能要真正迎来回报了--当然，我说的只是可能。

　　(本文作者：Mark Hulbert)