麦当劳难续辉煌

　　【SmartMoney纽约3月19日】截至2007年的5年时间里，道琼斯工业平均指数中表现最出色的成份股是麦当劳(MCD)，回报率高达266%。但是如今这只股票难以再续辉煌。

　　2003年是这家世界头号快餐公司的一个转折点。从1999年到2003年，公司股价从将近50美元严重缩水至12美元左右。但是2003年公司开始进行战略调整，结束了一味扩张但回报不佳的政策，转而将其巨大的现金流用于对现有店面和菜单进行升级。

　　麦当劳对其3.1万家连锁店中的8000多家店面进行了翻新，同时改善了服务和产品，增加了顾客所需的更健康的沙拉和水果等食品。此后麦当劳集中精力提高同店销售额，使得利润增长更加具有可持续性。公司去年同店销售增长6.8%，相比之下2002年却是2.1%的负增长。(麦当劳对同店营收的定义是开业13个月以上店面的营收。)

　　从7年前开始本栏便发表了一系列文章，认为麦当劳资本投入的转向可以提高公司的盈利能力。转向的确带来了更多的利润，也使得公司有足够的现金大幅提高派息和大量回购股票。麦当劳承诺，在2007年到2009年之间，公司将通过派息和回购返还给股东150亿到170亿美元现金。其中，57亿美元已经兑现了。2007年，公司剔除特殊支出后的每股盈利从2006年的2.45美元增加到2.89美元。

　　公司股价去年年底飙升至63美元的高点之后，目前已经回调至50多美元。股价的下跌一方面是受大盘跌势的拖累，另一方面也是投资者对公司增长势头能否持续表示担忧。

　　不利因素越来越多。尽管麦当劳食品价格相对便宜，但是随着美国消费者信心的下降，公司12月份美国同店销售增长停滞，结束了近5年来每月相比前一年同期的快速增长势头。1月份销售额增长率只有1.9%，低于去年同期3.6%的增幅。2月份尽管美国市场同店销售大增8.3%，但这其中有一半应归功于当月营业时间的延长，另一半则很大一部分是因为最近菜单总体涨价3%。由此我们可以得出结论，麦当劳在美国市场(其45%的店面都在这里)的客流量增速正在放缓。

　　Carla Norfleet Taylor分析师Fitch Ratings表示，麦当劳的减速可能意味着今年整个快餐行业都要放缓，同时肉类和小麦等农产品的价格飙升影响甚大。麦当劳已经表示，美国经济疲软可能导致其同店销售下降一到两个百分点，意味着2008年增幅将在2.8%～3.8%之间，低于去过3年4.8%的平均增幅。

　　海外销售是一个亮点，尤其是新兴市场。但是欧洲经济也可能面临减速，中国市场尽管增长强劲，但比重还不到麦当劳海外销售的3%。

　　Federated Capital Appreciation Fund(FEDEX)投资组合经理Dean Kartsonas表示：“我们依然看好这只股票，但是公司过去4年的辉煌业绩恐怕难以重现。”

　　Edward Jones分析师Jack Russo对麦当劳股票的评级为“持有”，并认为该股定价“似乎已经将利好消息反应在内了”。华尔街对公司2008年每股盈利的预测值为3.20美元，因此目前其预期市盈率为17倍。然而在过去3年，麦当劳的平均市盈率为16倍。

　　Friedman Billings Ramsey分析师Howard Penney认为：“如果美国公司业绩下滑，那么溢价就难以维持。”他对麦当劳在2009年底之前在餐馆内增加咖啡吧、扩大饮料市场份额的计划表示怀疑。他表示，改进菜单是一回事，经营饮料又是另一回事，该业务对于麦当劳而言是陌生的。Penney对麦当劳的评级为“同于大市”。

　　不过麦当劳首席执行官James Skinner对未来充满信心。他表示，经过过去5年的调整改进，“我们对经济环境有很好的适应力，未来的业绩表现会很好……我们作出的努力会得到回报。”

　　Skinner承认，由于麦当劳大部分食品涨价，公司表现可能不及过去，但是在咖啡问题上他毫不退让。他表示，目前已经在近千家店实施“绽放测试”(full-blown test)，结果非常不错，运作良好。他平淡地说：“那些怀疑的人将被证明是错的。”

　　如今麦当劳比起2003年无疑有长足的进步，不过公司股价早已反映了这一点。在衰退忧虑退场、咖啡业务有更强可见性之前，公司股价可能不会有什么特殊的表现。一句话，公司前景并不十分诱人。

　　(本文作者：Vito J. Racanelli）