外债危机狼来了

　　【MarketWatch印地安纳波利斯3月12日讯】相信很多人都听说过一个古老的故事：一个小孩子总是叫“狼来了”，最后果然被狼吃掉了。那么，那些叫喊着外债之狼来了的人们呢？

　　我们第一次在这一专栏中谈论相关问题是在大约四年前的时候。

　　我们指出，批评家们在谈到里根政府1980年代早期的繁荣时，最常批评的就是他们从外国借债的问题。

　　听起来，这似乎是有着相当的说服力，然而实际上，这却是似是而非。事实上，在1980年代早期，海外投资者持有的美国联邦债务水平其实相对较低，而且还在下降。1984年10月那一财政年度结束的时候，外债水平跌到了13.4%的低点。

　　然而我们上一次进行观察的时候，狼的确已经到了我们的门口。2003财年结束的时候，联邦政府的外债水平已经达到了37.3%。

　　现在，外债之狼简直已经走进了我们的门槛。2007财年，联邦政府的外债水平达到了创纪录的45%。

　　像这样的情况，以前根本就没有过先例。

　　美国人持有的联邦债务水平2007年实际上是在降低，意味着这一年的联邦债务增长额度，海外投资者负担了100%有余。

　　不过，令人感到奇怪的是，就海外举债的问题，我们却没有听到多少担心的声音。

　　或许，没有这种担心的声音是非常正常的。本质上说来，海外投资者购买我们的联邦债务其实是一件非常不错的事情。

　　我们消费的愈来愈多。海外投资者承担了外汇风险--如果美元继续贬值，则他们的财富实际上是在缩水。

　　华盛顿之所以一直愿意忍受中国将人民币同美元挂钩的做法，这或许是原因之一。当然，人民币汇率偏低意味着中国的出口商品在美国市场上相对廉价。对于美国消费者而言，这是一件好事，尽管美国的制造商们可能是相反的看法。

　　不过，我们却无法不开始想像，假如海外投资者停止购买美国的债务，会出现怎样的情景。想来这会使得利率直线上涨，使得美元汇率继续下滑，使得通膨因素抬头，而美国经济就将面临结构性重大调整的痛苦。

　　当然，市场可以解决所有问题，但是阵痛恐怕是免不了的。

　　美国联邦外债超过三分之二(69%)是掌握在各国央行手中，其中掌握最多的就是中国央行。这就意味着购买决定是高度集中的，也是高度政治化的。

　　乐观派的观察家相信，无论中国还是日本，都不会卖出它们持有的美国国债，因为这种举动同样会对它们自己的经济造成消极影响。美元汇率的疲软意味着它们的出口商品在美国市场上变得更加昂贵。更何况，不买美国的债务，它们的钱又能投入到哪里？(一个新想法已经产生，那就是欧元区。)

　　外国政府持有的美国联邦债务水平长期而言也是在不断波动的。或许某一天美国会静静地开始节约和储蓄，最终走出这种处境。

　　可是，至少目前看来，美国的地位是脆弱的。

　　目前，美元似乎已经走进了汇率长期下滑的通道。这是否会吓跑海外投资者？

　　我们打算看看乐观主义者们的预言是否正确。

　　(本文作者：Peter Brimelow & Edwin S. Rubenstein)