【MarketWatch弗吉尼亚2月26日讯】对于那些坚信1月22日低点即当前盘整最底部的牛派而言，股市周一的行情又为他们提供了最新鲜的论据。

　　周一，道琼斯工业平均指数上涨了189点，涨幅1.5%，较之1月22日收盘点位已经高出了大约600点左右。

　　不过，必须指出的是，熊派同样得到了新的支持，那就是上周晚些时候由纽约证券交易所发布的一份报告，这报告是关于其子公司的保证金债务情况的。一月的保证金债务总额度较之去年七月达到创纪录高度时相比，减少了大约14%。

　　为数众多的分析师们都指出，这是一个看空的讯号，因为正常说来，只要保证金债务水平连续一、两个月持续缩水，就会被视为主流熊市存在的证据。

　　事实上，支持这种看法的分析师数量是如此众多，其中不乏在我看来是深思睿智之人，因此我一度几乎认定，考查这种观点是否有充足的历史统计数据支持已经是多此一举了。

　　好在我没有偷懒，还是做了检查。

　　我将1959年以来纽约证券交易所每月的保证金债务数据输入了自己的电脑，然后在统计软件的帮助下进行了分析，分析结果的确让我有些吃惊。鉴于上市公司股票的整体价格走势在过去五十年间是持续上涨的，我并没有将视线集中在这些债务的具体数字表面上，而是专注于确定其相对价值。

　　我采用了两种研究方法。首先，我计算出所有月份保证金债务相对于所有上市股票价格总和的百分比。同时，我还对每个月份数字相对于十二月移动平均线的位置进行了观察。当然，我研究的最终目的还是确定各种不同的月份，其后一个月、一个季度、半年、一年乃至于两年周期之内股市的表现。

　　结果，我并没有能够发现任何真正具有统计学层面意义的规律。换言之，从统计学角度着眼，无论某一月份的保证金债务水平与市场整体价值相比是高是低，其水平和市场其后诸周期之内的表现都没有什么必然联系。

　　与此同时，保证金债务水平高于或者低于十二月移动平均线与市场其后周期中的表现之间也没有什么必然联系。

　　当我将所有月份样本分成两组之后，忽然发现了一个非常有趣、非常有启发意义的现象。我发现，在前一半市场数据和后一半市场数据之间，市场在保证金债务达到相应高水平或者低水平之后的表现是恰好相反的。

　　为什么保证金债务发展趋势和股市之间的关联会如此的微不足道？我想，弗斯贝克(Norman Fosback)1970年代经典的投资著作《股市逻辑》(Stock Market Logic)至少可以为我们提供一部分答案。多年以来，弗斯贝克还曾经担任一系列不同投资通讯的编辑，最新的一份通讯是《弗斯贝克基金预报》(Fosback's Fund Forecaster)。

　　弗斯贝克指出，保证金交易者拥有两种截然相反的特质，这两者常常会互相抵销。他解释道，一方面，“当市场达到顶点，保证金交易者按理说应该尽量减少自己的债务额度，但是他们在这时候却往往是最为兴奋的；同样，当市场达到底部，保证金交易者按理说应该尽量多投资股票，但是他们在这时候的债务却往往是最低的。”

　　如此说来，较低的保证金债务水平未必是看空的预兆。

　　不过，弗斯贝克又指出，另外一方面，保证金交易者也的确“在市场趋势当中扮演了一个影响极为重大的角色。当股市保证金债务快速扩张时，保证金交易者积极买进，于是股价涨幅自然就在他们推动下进一步扩大。当股市保证金债务缩水时，这就意味着保证金交易者处于净卖出状态，而这时股市自然会相对走低”。

　　如果从这一角度着眼，则保证金债务近期的缩水又值得担心了。

　　从前面的这一切可以看出，我的统计测试未能发现保证金债务趋势和看涨或者看空之间的关系，自然也就不足为奇。

　　那么，我们能够得出什么结论呢？至少我们可以说，保证金债务当前的状况其实并没有很多人想像的那么严重。

　　(本文作者：Mark Hulbert)

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