【SmartMoney纽约2月7日讯】那些自始至终持有戴尔(DELL)股票的股东没有什么可抱怨的。戴尔股价现在是19美元多，已经非常可观了，想想20年前戴尔的股价只有10美分(经过拆股调整)。不过，几乎所有在近10年购买戴尔股票的投资者都赔了。先是2000年的科技股泡沫破裂，戴尔该年股价缩水66%。接着是2005年，戴尔在电脑销售市场的霸主地位开始动摇。从那年夏天至今，戴尔股价再次被腰斩。

　　现在戴尔开始复兴了。在我印象中，现在是第一次感觉它的股票被低估。

　　夸大戴尔的困境时很容易的一件事，仅仅因为它发生在戴尔身上。投资银行Needham & Co.分析师理查德-库格尔(Richard Kugele)认为戴尔的处境跟JetBlue有点类似。他说：“JetBlue晚点的事情如果发生在其他竞争对手身上，可能并不是什么新闻，但是就因为它是一贯高效并被乘客高度认可的JetBlue，所以显得引人注目。”在过去20年，人们喜欢戴尔电脑，因为它们又好又便宜。它们便宜是因为戴尔不是通过商店销售的，而是按照客户的定制组装并直接送货上门。这样就使得公司存货成本很低，同时每单销售的利润率更高。

　　直销对于笨重的台式机是非常好的，谁会愿意从商店里把那么沉的显示器扛回家呢？但是近年来市场发生了两个变化，导致戴尔的销售策略逐渐过时。一是消费者如今越来越倾向于购买笔记本，小巧轻便，更易于随身携带。现在好的笔记本同台式机功能相差无几，且省去了乱七八糟的电线。但是消费者很难通过在网上看看照片就决定是否购买一台笔记本，他们宁愿在店铺里先亲自感受一下。因此笔记本的热销使得那些零售网络成熟的公司大为受益，主要是惠普(HPQ)。另一个转变是新兴市场电脑订单的猛增。在巴西和俄罗斯这些地区，绝大部分消费者都愿意从货架上购买电子产品，而不是电子商务网站。

　　还有一些其他的问题。戴尔电脑设计上同苹果(AAPL)性感的产品相比显得陈旧过时。同时企业客户对电脑的需求也在下降，因为互联网的存在降低了大家对处理功能的需求。另外戴尔近年来也把大量精力放在了并不成功的附属业务上，比如平板电视。

　　迈克尔-戴尔(Michael Dell)回归。这位戴尔公司的创始人2004年离开了公司，1年前再度归来领导公司的复兴。设计方面大有改观，比如Inspiron系列笔记本时尚感很强。在经销方面，戴尔也已经同沃尔玛(WMT)、Sam's Club和史泰博(Staples)(SPLS)等的万余家店面进行了合作。同时公司还在积极地同新兴市场的零售商展开合作，销售出现快速成长态势。公司还在努力为公司客户简化安装过程，已经发布了其台式一体机(ALL-IN-ONE)产品(尽管苹果依然是该领域的主导)。液晶电视已经停产。裁员和部分生产外包使得公司有更多资金投入到研究和服务上。

　　这些措施似乎收效不错。在2007年第一财季，戴尔在美国市场的发货量5个季度以来首次出现增长。美国市场占有率也从一年前的28%缓慢增长至29.6%。戴尔有史以来在美国市场最高的占有率是33%。戴尔在美国市场的占有率仍居首位，但全球市场份额排在惠普之后。整个电脑市场销售仍较为强劲。根据调研公司IDC的数据，去年该行业销售增长率高达15.5%，今年预计将达到8%。

　　在2月2日结束的财年里，预计戴尔的利润增长率为19%。华尔街预测公司今年的增长率为15%。这大大超过了整体上市公司的成长率，而其股票静态市盈率为15倍，与大盘持平。通过衡量戴尔剔除历史项目的潜在盈利能力(EBITDA，息税、摊销和折旧前利润)，我们发现它的EV/EBITDA倍数处于同行业较低水平。同时我们还对公司的债务水平、自由现金流和毛利率等指标进行了分析，戴尔均符合我们的标准。

　　不过，这并不意味着戴尔就是一个合格的收购目标。但是公司的股价的确很便宜，其复兴举措也有望获得更大的成功。最近我在一篇文章中写到苹果已经跌至25倍市盈率的合理估值，考虑到公司优异的业绩，这是一个合理的溢价。戴尔相对于大盘没有溢价，同样值得购买。

　　(本文作者：Jack Hough)

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