衰退并没有那么可怕

　　【SmartMoney纽约2月4日讯】在股市大起大落的一月份，空头多头都有精彩的表演。标普500一月份下跌6.0%。但是另一方面，股指从一月份低点上涨了5.2%。空头的确赚了点数，但他们一月份真的挣了钱吗？答案恐怕是否。

　　你知道他们在说什么，CNBC上那些阴冷的面孔正在摇舌鼓噪，说什么次贷危机将使世界银行系统掉进一个黑洞。但是整个一月份，标普500中的银行板块只下跌了微弱的0.3%，成为标普500当月表现最佳的板块。所以唱空者也许该吸取一点教训：即便当你正确的时候，你仍可能是错误的。不过，看多者也是错的。一月份没有任何板块是上涨的。受打击最重的是信息科技，苹果(AAPL)和谷歌(GOOG)这样的时髦股票遭遇重挫。投资者必须明白，再“酷”的公司也不是坚不可摧的。那么真实的教训和结论便是：在投资中没有什么是显而易见的。那些“所有人都知道”风险最高的股票涨得最快，那些“所有人都知道”最安全的股票跌得最猛。

　　最近到全国各地会见我的客户，都是美国最成功、最聪明的机构投资者，我发现现而今“所有人都知道”的是：我们将陷入恶性衰退，或者有可能已经开始。在上周参加的一家大型共同基金公司的会议上，我要求围着一张大会议桌坐着的35位投资组合经理和分析师就下面的问题举手投票：有多少人认为衰退已经开始了？35个人举手。我并不是说仅仅因为他们的想法完全一致，这些聪明的脑子就一定错了。我的确相信他们都是很聪明的人。(毕竟，他们是我的客户！)但是我并不认为现在已经开始衰退，而是认为衰退可以得到避免，当然我百分之百同意，风险还是非常高的。尽管我不认为这些聪明的脑袋是正确的，但我承认有可能。

　　但是就像上个月多头和空头得到的教训那样，仅仅正确是不够的，尤其当所有人对同一件事情在同样的时刻都正确的时候。当前，如果所有人正确地认为衰退已经开始，那么拿住你手中的股票，因为经济的利空早已经反映到股价中了。既然所有人都知道，怎么可能不反映到股价中呢？

　　因此如果事实证明我们已经陷入衰退，那么你不可能靠做空赚到钱，同时也意味着做多你也不会赔钱。但是如果你做多，一旦最后衰退没有发生，那么当股市开始对所有人都未料到的现实作出反应的时候，你的股票肯定赚得钵满盆盈。对于股票投资者而言，这正是一种“退可守、进可攻”的策略。我们来看看股市在衰退中的历史表现吧。请看下图：

　　首先你需要了解的是，从历史数据来看，二战后标普500在衰退中的平均涨幅同经济扩张中的平均涨幅几乎毫无差别。在衰退中，标普平均回报率为12.1%；在扩张中，标普平均回报率为12.7%。(我这里提到的所有数据都是按年计算的。)衰退是风险更高的时期。在扩张中，最低的年回报率为1.4%。但在衰退中，最低的年回报率为-6.0%。因此最差时期表现要糟糕一些，不过下跌6%也算不上什么灾难。奇怪的是，衰退时期的最高的涨幅为30.7%，居然高过扩张时期的最高涨幅20.0%。

　　这是否意味着我们是否已经陷入衰退无关紧要？很有可能。不过大家要注意，上面的数据都是从期初到期末的变化，忽略了过程之中的变化情况。扩张时期股市有史以来最严重的跌幅是10.2%，这同衰退时期的平均跌幅基本一样。但是衰退时期最严重的跌幅高达31.5%。很多人都认为，真正严重的是衰退之前的12个月。从历史来看，其平均回报率为2.3%，涨幅不大，但也算不上灾难。

　　如果衰退真的在一月份就开始了，那么这次衰退前12个月的回报率就是5.7%。该涨幅超过均值，不过已经很接近。如果衰退在一月份开始了，那么上个月股市6.0%的跌幅相对于10.7%的平均跌幅而言就非常不错了。将这些通盘考虑，我不认为衰退已经开始，也不认为衰退将要发生。不过就算我这一判断是错的，看着那些相比历史市盈率惊人地被低估的股票，我告诉我自己，就算在衰退中股票也从没有如此被低估过。

　　(本文作者：Donald Luskin）