雅虎：价值洼地还是价值陷阱

　　【SmartMoney纽约1月31日讯】3个月可以发生很多事情。雅虎(YHOO)本周二公布的第四财季盈利同前一个季度相比，极其令人失望。在第三财季末，这家陷入困境的互联网巨头还显示出有望扭转长久以来颓势的迹象。但是现在，糟糕的财测和进一步的调整让投资者担心所谓的“复兴”可能只是黄粱一梦。

　　在去年10月份雅虎公布第三季财报的时候，我们根据估值对雅虎股价的走势作出了很乐观的评价。尽管财报让我们产生了一些非常不好的预期，但是公司的确取得了一些突破性进展，比如将搜索和显示广告业务(display ad)进行整合。我们当时唯一不看好的，就是股价的步伐超过了公司的成长，况且公司还处在调整阶段。

　　到目前为止，雅虎的股价已经从去年10月的峰值大跌45%左右。19美元的超低价，这是2003年以来的头一次。分析师认为，不论从现金流量，还是息税前利润来看，这只股票都已经被严重低估了。现在有人要问：雅虎现在到底是价值洼地呢，还是价值陷阱？

　　从昨天的股价走势来看，投资者似乎非常急切地想搞明白这个问题，毕竟他们等待“复兴”已经太长时间了。近几年雅虎的营收一直在下滑，利润率也不断降低。谷歌(GOOG)在搜索广告业务的市场占有率大约是雅虎的3倍，而且还在继续蚕食雅虎的份额。

　　没错，最近季度的财报也非全无亮点，其中最突出的就是美国市场的搜索和显示广告业务分别增长30%和20%。但是利润率继续恶化，成本不断上升，尽管公司宣布了千人裁员计划。另外，雅虎与AT&T(T)签订的广告收入共享协议将使雅虎今年的收入减少数亿美元。

　　如果以前投资者还是在抓脑袋，那么现在可能只剩下头皮可挠了。持有雅虎股份的Jacob Internet Fund(JAMFX)研究主管Darren Chervitz表示，雅虎是一家不好分类的公司。他说：“有意思的是，雅虎从来不是一只好的价值股，也不是一只好的成长股。”

　　但是雅虎市值与调整后的现金流量之比只有8倍，Chervitz相信这是一个真正的价值洼地。他说：“对于一家拥有最高点击率的互联网公司而言，这样的估值有些荒唐。雅虎目前仍有2.5亿的注册用户，任何其他网站都达不到这个数字，谷歌也不能。”

　　雅虎股价被打压得非常厉害，其市值现金流量比只有时代华纳(TWX)的一半左右。而根据汤姆森金融的数据，这家老态龙钟的媒体集团长期增长率大约为15%，其股价已经多年萎靡不振。相比之下，雅虎有着令人艳羡的25%的成长率。

　　Chervitz表示：“雅虎显然面临很多问题，但是它的经营模式和品牌效应是很多公司梦寐以求的。从这个角度看，我们认为该股下跌空间有限。”

　　雅虎股价触底产生了一种可能，就是超低的股价使得它成为很好的收购目标。这也是花旗分析师Mark Mahaney周三将该股从“买入”降级至“持有”，而没有连降两级的部分原因。

　　该分析师写道：“我们将雅虎调降至‘持有’而非‘卖出’的理由如下：被收购的可能、搜索外包的选择、仍然庞大的市场份额，以及相对较低的估值。”

　　如果说花旗对雅虎还算抑中略有扬，那Oppenheimer则是纯粹的贬抑了。其分析师Jason Helfstein将雅虎从“优于大市”(买入)降至“与大市持平”(基本算持有)，但是他的评论却是对这只股票失望之极。

　　Helfstein周三写道：“假如雅虎2009年每股盈利能保持两位数的增幅，那么这只股票似乎被低估了。但是我相信雅虎会失去价值投资者的支持，现在已经变成了一个价值陷阱。我们认为雅虎管理层在投资者心目中已经没有可信度了，对公司的预期在不断下降。”

　　不，雅虎还没有土崩瓦解，它依然是互联网上人气最旺的地方，但是它让投资者再给它一年时间，让它先把屋子整理一下。在美国宏观经济存在如此巨大不确定性的情况下，雅虎的业绩自然也存在不确定性，而投资者似乎也没有这么长的耐心。雅虎有可能是也有可能不是价值陷阱，但是它如此黯淡的前景让我们觉得风险收益不成比例。

　　(本文作者：Dan Burrows）