笑看一周风云

　　【SmartMoney纽约1月25日】在上周的专栏中我承认自己之前对股市过于乐观，没有料到近期美股会跌得这么厉害，不过我看好美国股市和经济的核心观点并未改变。对股市出现的恐慌我并不担心，包括本周全球股市的普跌，我依然坚定地持看涨的态度。周三没有人抄到了真正的底部，除非是靠运气，不过看起来恐慌已经释放出来，底部已经形成，大盘可能会上涨一段时间。

　　让我们来看看影响本周大盘的一些因素。最重要的当然是恐慌情绪，但引发恐慌的实质消息有哪些呢？第一个也是最重要的，是1月18日上周五，债券评级机构Fitch调低了Ambac的信用级别。Ambac是市政债券、次贷支持证券(MBS)和债务抵押债券(CDO)最主要的保险商。这一降级意味着其承保的大量市政债券、MBS和CDO同时级别下降，意味着花旗(C)和美林(MER)这些大银行还将面临更多的减记，以及尚不清楚的数百万持有市政债券的投资者的损失。

　　看起来从去年7月开始的信贷危机还将二次爆发。不过具有讽刺意味的是，它仅仅是由可怜的10亿美元引起的——如今在华尔街看来这也算一大笔钱了。这是Fitch要求Ambac补充10亿美元资本金，以免影响其AAA评级。这还不是小菜一碟？你想想，花旗和美林仅仅从海外投资者那里一次就能获得50亿和100亿美元的注资。

　　但它也确实是个问题。由于投资者对次贷支持证券市场风险的敏感，Ambac股价已经比一年前缩水95%。上周公司的总市值只有6.3亿美元。这样小的市值，如果募资10亿美元，将给公司现有的股东来一个大扫除，将他们原来100%的持股变成40%。你认为美国参议院委员会会批准阿布扎比或中国持有美国第一大债券保险公司60%的股份吗？

　　上周，Ambac现有的股东抱怨说，在当前的情况下，公司倒闭比营业可能还要好一些，还不如降级就降级，股价让它跌，最后破产算了，这样至少还可以获得50亿美元的账面价值。公司似乎同意这个说法，所以上周五它表示不会增加10亿美元的资本金。几分钟后，Fitch降低了Ambac的信用评级。Ambac属于大而不倒、但又小而难存的公司，但是2万亿证券产品和持有这些证券的投资者的命运却要指望它以及竞争对手MBIA。这无疑为经过一个周末后全球股市的暴跌打下了伏笔。

　　而与此同时，法国兴业银行内部一名流氓交易员出现诈骗行为，给银行造成了70多亿美元的损失。目前我们尚不清楚事情的内幕，但是周一早晨从亚洲股市开始的全球暴跌，至少部分地同兴业银行在股指期货市场套现交易员的仓位有关。

　　周一美股休市，但是从股指期货显然可以看出，全球股灾将席卷美国。周一我曾向我的机构客户表示联储会在第二天降息，50个基点以上。的确周二联储降息75个基点。如果联储没有采取行动，情况要糟得多。但是降息似乎对股市没起到太大的作用，周三的行情甚至低于周二收盘。但大盘终于在周三收盘前最后一个小时找到了着力点，大幅攀升，收盘超过灾难爆发前的上周五收盘。

　　为什么会出现飙升？这里最大的利好消息可能是纽约州保险业监管部门正在同一些银行拟定计划，打算对Ambac和其他债券保险商施以援手。另外，估计兴业银行也已经停止抛售那位流氓交易员的期货了。

　　我们不知道对债券保险业这一援助具体采取何种方式、何时进行，但是Ambac和其他保险股在该消息刺激下大幅飙涨——拯救一家股价高的公司比股价低的公司容易多了。

　　不过对于兴业而言，70亿美元的损失从某个角度看却是一个好消息。还记得1995年巴林银行因为同样的违规行为损失20亿美元吗？在当时，20亿美元就让巴林倒闭了，而如今3倍多的损失却没有让兴业破产。这也印证了我在整个信贷危机中一直重复的观点：危机总会找到解决办法的，因为现在全球金融系统存在足够多的流动性，从而有能力吸收任何大规模的损失。在20世纪90年代，那是一个资金紧缺的时代，格林斯潘吝啬的货币政策使得资金非常稀有。一旦出现什么问题，马上伤亡惨重。但是在今天这个流动性泛滥的世界，一旦哪里出现险情，伯南克随时可以空投大量资金。正所谓今非昔比。

　　但是，正如没有免费的午餐，也从来没有免费的救援。不知你注意到没有，联储周二早上的空投让金价创出新高。很明显，这些来得容易的钱最终将导致严重的通货膨胀。但那是比较遥远的事情了。从更长期来看，未来能否清理现在埋下的通胀隐患将决定股市到底能走多远。就目前而言，我们只知道导致这场危机的是“廉价的钱”(easy money)，拯救我们出离火海的也是它。联储每降一次息，钱就变得更廉价。

　　这就是世人皆恐慌我独不恐慌的原因，我并不担心股市会跌倒零，也不担心美国经济会陷入衰退。一切都会好起来，如果你能够在动荡中握住手中的股票，你一定不会后悔。

　　(本文作者：Donald Luskin）