2008:美股继续疲软

　　相对2007年而言，利好因素已逐步消失。即便美联储在2008年继续降息，其带给美股的惊喜不会再如初期般显著

　　- 本刊特约作者 章楠/文

　　刚步入2008年，美股就让投资者感到新春的寒意。直到1月7日，道指才出现新年以来首日上涨，而同期纳指已是连续七个交易日下跌。美股开年糟糕的表现无疑在投资者心中投下阴影：它还能得到多少支撑？

　　美股去年称得上超水平发挥。虽然它一直被利空所扰，但一些因素仍起到了较强的支撑作用：在房市逐步萎缩中，美国的就业水平依旧稳定，低位的失业率给投资者吃下定心丸；信贷危机爆发后，联储种种救市举动又给予市场极大信心；美元贬值对外贸的刺激或多或少地给经济带来光明。

　　眼下，这些利好影响逐步在消失，阻碍美股前进的障碍也逐步浮现。美股阶段性的回调已然开始。

　　美元贬值成为主旋律

　　如果说A股市场牛市基础之一是人民币升值，那么美股继续走软的主旋律或许可以看成是美元贬值。目前，美元兑日圆及兑欧元的持续贬值，直接阻碍了外资投入美国股市；美国投资人习惯在美元下跌时抛出美股转向其他投资，现在这笔巨资将会大量流向海外市场。不难判断，美股会在之后的一段时间内持续受到美元贬值的压力。

　　一个像美国这样靠美元支撑经济运作的国家，投资者在面对持续贬值的美元时，最先想到的是对经济层面的抑制。本币贬值令投资者哪怕赢利也心存恐惧，一有风吹草动就全身而退的心态蔓延在美股。心理上的恐惧所带来的观望，将极大的打击市场的做多热情。

　　因此，美元贬值无疑将成为未来一段时期制约美股继续走强的第一大障碍。

    火上浇油的通货膨胀

　　美元贬值令原油、金属及其他商品价格逐步上涨。美国是全球原料及商品最大的消费国，美元贬值间接的结果就是美国消费价格的上扬。最近几个月，美国不仅CPI大幅上扬，令美联储最为头痛的核心CPI也已出现连续几个月的上升，达到2.3%的核心CPI逐步偏离警戒区间。

　　仅就通胀的回升态势考虑，停止降息无疑是最有效的举措。但信贷危机阴魂未散之前，停止降息无疑是令2008年美国经济出现衰退的可能性大增。因此当前美国国内通货膨胀水平的上升对美股的打击将相当明显。

    被击溃的心理防线

　　1月4日，美国劳工部公布12月份失业率升至5%。按已公布的经济数据来看，就业数据可以算得上是自信贷危机以来美国各项经济指标中最稳定者，而目前就业情况恶化这扇门一旦打开，无异于击溃了投资者心理的最后防线。当天早盘美股低开，三大股指后均出现大跌。去年美股在种种利空面前依旧能持续上涨，其中的原因与持续保持历史低位的失业率关系紧密。

　　今年当失业率不能再为美股提供任何帮助之时，其便成为了美国经济衰退的推动力。失业率作为美国经济衰退的一个新的证明，必然会加重很多公司对今年增长的担忧，从而将考虑停止招人或裁员以减少公司成本。目前美国房屋市场的持续走软以及多家金融公司因信贷危机而倒闭，必然会对就业市场带来一轮考验。而这种恶性的循环一旦出现，带给投资者的无疑只有深深的恐惧感。即使美国的整体经济能够持续成长，在未来一段时间内，就业机会仍可能因上述原因持续减少。

　　失业率升高加重了市场上的降息预期，这将对美股带来一定的刺激，然而降息预期对于美股的作用正在逐步地失效。

    降息终究回天乏力

　　其实美国经济衰退对美股的影响早已产生。但自2007年8月17日起美联储的意外一轮降息举动带给了美股动力。当时市场出现了大幅反弹，并在10月9日创出了历史新高。然而，随着时间的推移，接连的几次降息对股市的刺激效应越来越不明显。最近的一次例会降息之后美股更是出现了下跌，这种现象与2001年的美股走势非常相似。美联储在2001年年内的连续七次降息行动，将联储基金利率降至3.5%，贴现率降至3%的水平。可是这一降息举措事先已为市场所充分预计，因此股市并没有因降息预期的升高而受到明显的刺激，因此每每在得到确认的降息消息之后主要股指便开始全面回落。

　　目前美国公布的经济数据一月不如一月，投资者坚信联储将降息以挽救经济，所以降息早被市场消化中。如果反过来分析，每次美联储决定降息都证明投资者对经济前景的判断是正确的，而这会令投资者的心态愈发悲观。

　　现在的问题也很简单，那就是：降息能否抑制美国衰退？至少，降息举动已经无法带给美股更多的上涨动力，在目前的经济动荡时期美股不进则退。由此可以推断：即便美联储在2008年继续降息，其带给美股的惊喜不会再如初期降息般显著。如果美国经济出现衰退并令投资者信心全数丧失，届时即便大幅降息也回天乏力。

　　总而言之，美股要想在2008年继续维持在高位，就必然需要强劲经济数据支撑。2007年相对美股的利好因素无疑再不能给予美股更多动力，反而增加的利空风险放大了美股回落的几率。

　　强劲的经济数据或许只是一种美好的愿望。按照目前的经济数据以及通胀水平，美国2008年衰退的几率明显高于软着陆。即便美股在2008年依旧保持上升势头，期间指数震荡的幅度也必将因前期的利好消失而更加明显。如果说2007年的美股只是让投资者玩了几下心跳，那2008年则很可能会让投资者做上过山车，这时投资者一定要做好充分的“安全”准备。此外，由于目前A-H股的互动随着上市公司的不断回归而愈发明显，美股对A股市场的影响也将更加明显。

　　(作者为长江证券研究员）