Countrywide：噩梦何时已？

　　【SmartMoney纽约1月2日讯】

　　公司

　　Countrywide Financial(CFC)

　　2007年1月2日股价：42.45美元

　　2007年12月28日股价：8.75美元

　　涨跌幅：-79.4%

　　成交量：日均3920万股

　　新闻

　　美国人在2007年得了一个大教训，那些在经济版面找漫画看的人都不例外。这个教训便是：如果很多人贷款买房并且不还钱，后果将是十分严重的。而那些投资Countrywide Financial者对这后果恐怕最感切肤之痛。随着美国抵押贷款市场一路滑向底部，这家美国最大的住房贷款提供商股价缩水近80%。

　　Freidman Billings Ramsey & Co.分析师保罗-米勒(Paul Miller)说：“房地产的泡沫已经破裂了。我想这些抵押贷款商多数对自己的能力过于自信了。Countrywide首席执行官安吉洛-莫齐洛(Angelo Mozilo)曾表示自己从未见过房地产软着陆，这次危机如此重重地着陆在他自家门口，估计莫齐洛是始料未及的。”

　　这一风暴给整体经济和华尔街造成了同样严重的损失，而风暴的中心便是次贷。随着次贷违约案件逐步攀升，Countrywide付出了惨重的代价。雪上加霜的是，那些几乎不需要收入证明但被认为优于次贷的所谓“ALT-A”贷款也开始出现违约。

　　在次贷崩溃过程中，公司首席执行官莫齐洛表现出了处变不惊的风度。不管怎么说，Countrywide的次贷资产毕竟远远少于New Century Financial等竞争者，后者在4月份被迫宣布破产。但是随着Countrywide获得巨大成功的“ALT-A”贷款问题逐渐暴露，公司不得不在8月份将20亿美元股份出售给美国银行(Bank of America)(BAC)以平息市场忧虑。

　　但是到10月份，Countrywide有史以来首次公布了季度亏损，同时宣布减记12亿美元资产，并承认还将有进一步的减记。这就算是正式承认：次贷洪流将公司越冲越远。

　　不过市值缩水超过200亿美元，Countrywide却没有倒下，米勒认为这也算一个胜利。将其归之于运气也好，远见也好，但是莫齐洛继续称雄行业的野心的确使他将公司推进到金融服务领域，涉足联邦银行保险业务，这成了公司存亡的关键。我们再看看New Century，以及任何另外209家次贷牺牲者，一个个前仆后继地进入次贷伤亡案的编年史。

　　米勒说：“如果你没能进入联邦住房贷款银行系统，你的船就只能沉没。如果Countrywide没有在几年前走出来，获得银行执照，那么它这次不可能独善其身。”

　　Countrywide Financial与标普500走势对比图

　　分析

　　Countrywide面临的指责并不算少，而它的股价跌到现在这个样子也算是活该。不过让莫齐洛承受着千夫所指并不公平，因为Countrywide所生存的环境便是一个疏于管理、对打包证券化贪欲无尽、泡沫越吹越大的系统。

　　纽约Fact and Opinion Economics首席经济学家罗伯特-布鲁斯卡(Robert Brusca)提到，联储前主席格林斯潘曾因20世纪90年代警告科技泡沫的非理性繁荣为人称道，但这次却未能留意到贷款标准过度放松隐藏的危机。加上利率较低，抵押贷款的繁荣局面注定难以为继。

　　布鲁斯卡说，2001年，时任联储官员的爱德华-格拉姆利克(Edward Gramlich)曾对标准过低的信贷提出警告，但是“格林斯潘说他多管闲事，应该让市场自己去下结论”。布鲁斯卡说：“如果联储在3年前开始插手，那么今天的局面就不会出现了。”

　　布鲁斯卡指出，从更宏观的角度去看，Countrywide不过是在按照市场的所授予的权力运作。然而，美国司法部和证券交易委员会曾对莫齐洛出售公司股票获得的1.32亿美元收入展开调查，这说明Countrywide也并非毫无过失。不过上述两者都无法单方面地制造出泡沫。

　　它的所作所为和其他贷款提供商并无二致，无非是将贷款提供给那些不太合格的借款人，或者想方设法让贷款人超出自己的预算贷款。

　　晨星分析师艾林-斯旺森(Erin Swanson)说：“Countrywide一直是抵押贷款中的超级市场，这个行业可能提供的一切它都有。”

　　10月份，Countrywide的激进步伐稍有收敛。通过新的财务安排，大约5.2万名原来的“次级抵押贷款客户”可升级为“普通级”或者有政府担保的资金贷款人，他们获得的贷款利率条件将会更优惠。此外，3万名存在还款压力但尚未出现违约情况的客户可以与公司重新商谈贷款条件，减轻他们的还款压力。

　　这是一次慷慨的公关举措，但是并未解决公司面临的最大难题：本指望打包卖给大型投行和金融机构的债务现在无人问津。米勒说，Countrywide和其他抵押贷款商便是这样因为遵循市场指令结果引火烧身。

　　米勒说：“这个行业就是这样，华尔街迫使他们不断向信贷记录更低的借款人发放贷款，来填满抵押贷款证券化市场的欲壑。他们冒着越来越大的承销风险，当这些资产贬值以后，华尔街说：‘我们不要这些贷款了，我们不要这些贷款了，而且上周我们拿来的现在想还给你们。”

　　米勒接着道：“这时所有的抵押贷款商才如梦方醒，自己供应的货物没有市场了。”

　　他说，Countrywide未确定的减记额还可能高达20亿美元。我们向公司寻求印证，但没有得到答覆。

　　结论

　　新的一年Countrywide也不会好过，不过倒也不至于关门大吉。

　　晨星分析师斯旺森指出：“抵押贷款的需求不会很快恢复。即便在市场大幅萎缩的情况下，Countrywide和其他贷款商依然在继续放贷，从长期来看该业务仍具有内在价值。这不单是指贷款的发放，还包括服务方面，而且后者是更有吸引力的一方面。”

　　抵押贷款行业步伐并未停止，当然，跛脚是肯定的了。在12月14日的一份报告中，Keefe Bruyette & Woods分析师弗雷德里克-坎农(Frederick Cannon)预计2008年贷款发放量将下降35%，这在很大程度上反映了次贷和Alt-A市场的终结。

　　Fox-Pitt Cochran Caronia Waller11月30日发布的报告认为，政府叫停次贷发放的举措对Countrywide的帮助最大。

　　霍华德-夏皮罗(Howard Shapiro)写道：“在现存和潜在违约案让贷款服务商疲于奔命的情况下，这一举措对于稳定抵押贷款市场、防止进一步滑坡是非常必要的。我们相信这对这个行业是有利的，而Countrywide作为全国最大的服务商和发放者将受益最多。”

　　夏皮罗将该股从“同步大市”提升至“优于大市”，预计“随着抵押贷款市场逐步企稳，该股2009年会有大幅上扬”，强烈推荐买入。

　　米勒的看法则要谨慎一些：“Countrywide尚未走出泥潭。现在两种可能都存在，成功或者失败。如果成功了，这将是一只25美元的股票，如果失败了，或许会以每股2美元被美国银行收购。”

　　斯旺森从更长远的角度分析，认为投资者不应指望这只股票有多么稳定，尤其在大家还不清楚Countrywide贷款损失的最后数据的时候。

　　她说：“头条风险(headline risk)依然存在，未来将是一条漫长而崎岖的路。我们现在还不能透彻地了解方方面面的情况，不过尽管存在风险，潜在的回报依然可以期待。”

　　(本文作者：Will Swarts ）