美国VS全球 投资的重新定位

　　【MarketWatch纽约1月2日讯】现在看来，至少2008年的上半年当中，波动仍然会继续是股市的常态。分析师和策略师们指出，在此背景之下，投资者自然应该考虑重新配置自己的投资，毕竟美国经济已经显现出了陷入衰退的可能，而与此同时，全球经济的成长却显得相对较为可靠。

　　所有人应该都会看到，全球信用危机目前并没有多少缓解的迹象。次级抵押贷款危机和美国的住宅贷款坏帐已经对全球很多主流金融机构的投资组合形成了冲击，这必然会给这些公司造成更多的损失。

　　不过，最令市场感到头痛的还不是这一事实本身，而是诸多至关重要的变数：究竟都会有谁受到冲击？亏损的规模会是多大？麻烦会持续多长时间？

　　“2008年就是一个大大的问号。”Hinsdale Associates投资经理诺尔特(Paul Nolte)表示，“次级抵押贷款危机就像一块石头被丢进水中，我们必须等待相当时间，才能确定它会激起怎样的涟漪。”

　　2007年下半年当中，伴随诸如贝尔斯登(BSC)、美林(MER)、花旗(C)、摩根士丹利(MS)等主流金融公司及其全世界的众多同行们纷纷发布警报，兑现和次级抵押贷款相关的巨额亏损时，股市自然也就走上了下坡路。

　　这些变化对市场行情造成了非常实际的影响。费城KBW银行类股指数去年一年中下跌了25%，美国证交所股票券商/做市商类股指数下跌了15%。好在，整体市场在去年当中仍然能够有所斩获--道琼斯工业平均指数上涨6.4%，标准普尔500指数上涨3.5%，纳斯达克综合指数上涨9.8%。

　　在大多数时间当中，金融类股往往都是扮演美国整体股市发动机的角色，在大盘指标标普500指数当中，这些股票占据了超过20%的比重。

　　不过，当分析师们开始预测股市2008年的表现时，最令他们忧心忡忡的还不是金融类股所遭到的打击本身。

　　由于不知道还会遇到怎样程度的麻烦，现在，各金融机构在互相放款时正变得愈来愈谨慎，甚至紧张，这就导致了信用环境的整体性紧缩。

　　Windham Financial Services首席投资策略师曼德尔森(Paul Mendelsohn)直言不讳，“这就是我们必须面对的现实：我们将从全球各银行听到几乎完全相同的消息，信用危机还在持续。”

　　美国的衰退可能

　　众所周知，美国经济的成长70%左右其实都依赖于消费开支的推动，当前最令经济学家们担心的问题之一就是，消费者已经很难像过去几年间那么轻松地融资了，而这对于整体经济而言无异于釜底抽薪。毕竟美国正是信用危机的发源地，这里的人们将更难负担抵押贷款的偿付开支，更不必说其他的消费开支了。

　　美林证券分析师们指出，当前放款面正在持续紧缩信用供应，其程度为1991年信用危机以来所仅见。

　　“目前，人们能够借款的渠道不断减少，而且借贷成本还在持续上涨。”诺尔特指出，“以前，人们是在从自己的住宅当中获取消费资金，现在他们则依赖信用卡，但是这种状况显然不可能一直持续下去。”

　　与此同时，能源价格的不断高涨更令消费者的处境雪上加霜。目前，原油价格已经迫近每桶100美元，汽油价格平均而言较去年同期已经每加仑上涨了90美分。美林方面的估算认为，这对于全美的消费者而言，相当于降薪1%。

　　美林的分析师们还指出，金融业、制造业、零售业和住宅建筑业等行业创造就业机会的速度正“非常清晰地减缓下来”，在此局面下，能够继续支撑就业增长的就只剩下政府、健保/教育业和休闲/旅游业了。

　　最后，全美范围内的住宅价格不是走向下跌就是陷于停滞，而在结束于2005年年底的住宅泡沫时期当中，推动消费开支的重要因素财富效应，显然已经无法再像当年那样发挥作用。

　　美国联储和全球其他一些重要国家的央行进行了联手干涉，银行家们以降息和其他手段像整个金融体系之内注入流动性。美国政府并冻结了部分变息抵押贷款的利率，及宣布了一些帮助住宅拥有者减轻负担的措施。

　　“然而，人们显然不会因为这些就继续像过去那样蜂拥购买房屋或者其他消费品。”诺尔特强调，“令人讨厌的衰退在接下来一年出现的可能性愈来愈大。”

　　为了因应这一可能的前景，诺尔特的公司已经对投资组合进行了必要的调整，增持了那些利润和成长动力主要来自海外市场的科技类股，以及食品及饮料等必需消费品类股。同样，固定收益产品和现金所占的比重也大大增加了。

　　“当遇到麻烦的时候，全球投资者往往都会首先想到美国国债。”他解释道，“美元汇率完全可能在明年某一时刻站住脚跟，因为衰退同样意味着我们会减少进口，包括能源进口。”

　　目前，美林的经济学家们已经将衰退的可能性提升到了60%，高盛方面也将其提升到接近50%。此外，Pimco的债券投资大师葛罗斯(Bill Gross)和联储前主席格林斯潘(Alan Greenspan)目前都认为2008年将出现“温和的衰退”。包括前财长萨默斯(Lawrence Summers)在内的一些观察家则更为激进，认为除非政府能够采取适当措施，否则局面很可能会变得非常糟糕。

　　全球经济的成长

　　在许多策略师和投资者看来，全球经济成长的希望仍然是存在的。由于美元汇率疲软的缘故，很多美国跨国企业在海外的销售成绩都得到了推动，而且海外利润换算为美元还可以进一步放大，这些公司都得到了实实在在的好处。

　　尽管美国经济成长速度减缓，消费开支渐渐陷入泥沼，但是诸如软件钜子甲骨文(ORCL)和黑莓制造商Research In Motion Ltd.(RIMM)等公司的财报都显示，海外需求的强势推动了它们的利润成长。

　　运动品牌耐克(NKE)的情况也比较类似，该公司宣布，虽然美国需求成长减缓，但是海外市场却强势增长，保证了公司近期的成长势头。

　　德国银行美国股票部门主观菲茨派崔克(Owen Fitzpatrick)介绍道，“我们着眼于全球经济成长，将重点放在科技、工业和生物技术及健保服务行业中。”

　　他介绍道，成长型股票已经取代价值型股票，占据了舞台的中心。“通常情况下，这样的趋势都会持续相当时期，毕竟会有愈来愈多的企业发现，在美国经济步履艰难时，海外还有成长的机会存在。”

　　美林方面提供的数据显示，在2007年当中，不计入美国，全球经济成长速度达到6%，超过前一年的5.9%，而与此同时，美国经济的成长速度则为2.2%，低于前一年的2.9%。

　　观察家们的这一假定是建立在一个非常重要的前提之下的，即全球经济能够在相当的时间内不受到美国衰退的实质性冲击，毕竟美国消费着大量全球各国产出的商品和服务。

　　美林的经济学家们建议人们对投资组合进行重新配置，更加重视那些基于美国之外市场获取成长、同时受到疲软美元帮助的企业。

　　在全球经济成长中，中国仍然是一个极为重要的角色，该国经济2008年的增长速度预计将达到10.5%，只是，为了防止通货膨胀，中国已经在着手对自己的经济增长进行降温了。

　　因此，美林的策略师们也将观察的重点目标转向了加拿大、俄罗斯和中东，这些国家和地区都有很强的进口倾向，以满足自己国内日益增长的需求。

　　“全球性的重新调整意味着，在美国，那些出口导向型的企业将获得较为出色的表现，而在其他国家，赢家则是那些立足于当地市场的企业。”美林的分析师们在报告中写道，这一趋势将一直持续下去，“即便美国的迟滞乃至衰退对美国之外世界的成长造成实质性影响。”

　　报告并强调，尽管新兴市场的整体表现过去五年中一直较为出色，但是出口导向型美国企业只是去年才开始获得超过平均水准的表现，这就意味着它们2008年还是大有可为的。

　　不过，必须看到的是，美国经济的衰退--尤其是严重的、消费导向型的衰退--还是会对全球成长前景形成可观影响的。

　　高盛和摩根士丹利的经济学家们都相信，2008年将成为美国经济和全球经济重新彼此定位的一年。

　　“这并没有什么值得吃惊的。”RGE Monitor董事长、纽约大学经济学教授鲁宾尼(Nouriel Roubini)在博客当中写道，“这同样意味着美国经济将经历软着陆。”

　　“目前，硬着陆的可能性正在不断增大，分析师们预计贸易、通货、金融、信心、普通股和其他问题联合作用，可能导致全球经济成长速度减缓。”

　　借贷成本的增长已经成为全球性现象，而且在金融危机--很可能还有美国住宅市场的低迷周期--结束之前，情况很难得到根本改观。

　　对于那些愿意承担一定风险的投资者而言，与其选择基于美国市场的股票，显然不如选择那些着眼于全球成长的股票；不过对于其他人而言，或许债券和现金才真正能够让人安心。

　　(本文作者：Nick Godt)