十大主题回望2007

　　【MarketWatch纽约12月27日讯】2007年，这个纠结着各种苦恼和彷徨的年头终于要结束了，若干年之后，当我们重新记起它，我们会发现，这其实是是一个感知总会变成现实的年头。

　　今年春季的时候，所谓次级抵押贷款的说法首度进入了财经行业的主流字典，我们终于见识了这个字眼的威力。

　　夏季结束的时候，伴随信用危机和恐慌的扩散，全球各国的央行纷纷向市场投入了大量流动性，希望可以将市场从各种不断汇合的忧虑合唱声中解放出来。

　　到了秋天，我们关注的焦点已经在发生转移，从那些问题的本身转移到了已经或者即将受到波及的角色身上，比如熊士坦(BSC)，比如美林(MER)，比如花旗(C)。华尔街寻找替罪羊的游戏愈演愈烈，逐渐走向了高潮。

　　现在，伴随我们逐渐开始反省，思考究竟发生了什么以及将发生什么的时候，投资者却开始了白日梦，希望那偷走了圣诞节的格林奇可以静静地为我们带来令人快活的回报。

　　现在，我们正在进入2007年最后的时光。我想，现在是时候回顾一下我在今年年初曾经做出的种种预言了，看看这些方面的情况是在2007年中如何发展的，这难道不是一件有趣的事情吗？

　　主题一：美元低迷

　　--诚然，由于消极情绪的缘故，美元在近期之内出现反弹的可能性依然存在，但是我们不能不看到，在更为广泛的趋势面上，国有化的进程还将继续，毕竟那些海外投资者--尤其是来自石油出产国的投资者--还都在关注以美元或者欧元定价的资产，等待买进机会的出现。

　　美元在今年年初的时候曾经上演过大约2.5%的涨势，后来又转向下滑，挑战数十年以来的低点，在上个月月初的时候，美元汇率虽然又出现了反弹的迹象，但是整体而言，它今年年中已经下滑了大约7%。与此同时，诸如委内瑞拉、玻利维亚、厄瓜多尔、俄罗斯和中东等国家及地区的国有化种子都在播撒之中。

　　从“美元贬值或者资产贬值”的观察角度看来，为了保证全球资产价格的稳定，美元贬值还是必要的。不过，鉴于海外持有者对于美元资产的回报整体而言依然是厌烦的情绪，替代风险自然依旧存在。

　　某种程度上说来，美元汇率近期的反弹其实是针对那种极端的消极情绪而产生的，正如我们所看到的，从嘻哈乐手到超级名模，所有人都拒绝美元。美元未来的强势可能是源自于偿付债务的需要，毕竟这些债务是以美元形式存在的，这无意将刺激对美元的需求。

　　局面将在2008年中有进一步的发展。

　　主题二：领导权变化

　　--大型股票将获得好于小型股票和中型股票的相对表现，能源和金属类股将从科技和金融类股手中接过市场的旗帜。

　　事实上，当我们开始走进2007年最后日子的时候，大型股票已经在获取明显压倒小型竞争对手的表现了。

　　能源类股和金属类股今年当中都获得了令人瞠目的回报，而与此形成鲜明对比的是，处于信用风暴中心的金融类股，今年的表现却陷入了多年以来的低谷。

　　科技类股的表现还算不错，但是实际上，真正出采的只是少数明星，比如谷歌(GOOG)、苹果(AAPL)和Research In Motion(RIMM)等。

　　当然，我仍然相信能源类股将取代金融类股，成为标准普尔500指数中的比重领先者，但是归根究底，我们在观察这一变化时不应该忘记美元汇率疲软的背景。如果美元汇率持续上扬，医药和必需消费品类股就可能由于商品市场的缘故而获得相对的成功。

　　主题三：债务的弹性

　　--我们的经济不久前之所以能够获得“扩张”，在储蓄和薪资增长应付阙如的情况下，很大程度上都应该归功于债务的支撑，这早已不是什么秘密。麻烦在于，在2007年当中，大约2兆美元变息贷款的利率都在上调之中，这无疑会使局面逐渐失去弹性，甚至走向转折点。

　　伴随住宅市场上演灾难性的下滑，信用问题无疑是人们2007年关注的重点中的重点。在这方面，Fannie Mae(FNM) 和Freddie Mac(FRE)扮演了最佳的报告员，它们的价格行为，它们的会计错误都让人们对问题有了更加深入和具体的认识。

　　事实上，转折点已经到来，但是有关方面也做出了巨大的努力，试图争取更多的时间。各国央行注入的流动性，贴现窗的间接影响，变息抵押贷款的冻结和金融市场的从业者的介入，这一切已经使得问题开始提升到更高层面的道德风险。

　　事实上，次级抵押贷款只是倒下的第一块骨牌，而伴随债务泡沫的破灭，注定还有更多问题将涌现出来。零成本融资的另外一面将逐渐显现在我们面前，比如信用卡不当行为，自动贷款和其他消费者信用恶化问题等。

　　主题四：驼背市场

　　--当2006年进入最后时段的时候，我们的市场行为中出现了一种奇特的现象：所有的积极消息都得到了极为热烈的拥抱，而与此形成鲜明对比的是，所有消极消息都被置若罔闻。这种局面一直延续到2007年的最初一段时间，直至一切都让位给一个无法确定的世界。

　　伴随2006年这种奇特趋势延续到今年，在前半年中，投资者获得了一段相对美好的回忆。尽管看上去，标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数到尘埃落定时都将获得相对较高的点位，但是自从夏季之后，市场的交易行情却变得极为吝啬起来。

　　事实上，我们已经预见到了未知世界可能造成的影响，而且我认为，现在我们完全可以断言，这样一个充满变数的时代已经到来。尽管我们还无法确认，如果不是采取了如此激进的政策，我们的道路会走到哪里，但是我至少可以肯定，如果不是政策面的缘故，我们所得到的最终得分绝对要比现在丑陋不少。

　　牛派现在必须能够接过市场的指挥棒，证明自己的名誉，毕竟联储的政策已经为他们提供了足够的时间，让他们可以集结起来完成这一任务。

　　如果他们无法完成这一必须完成的任务，那么我们不得不承认，当前的驼背市场有很大的可能性变成一个断脊市场。

　　主题五：富人与穷人

　　--事实上，这一社会结构面的变化，我们每个人都能够看到，而对冲基金客户情况的报表，就是最好的证据。如果说对冲基金可以视为一个资产门类的话，我现在是希望能够做多其品质而做空其数量。

　　各位还记得Fortress Investment Group(FIG)上市前后发生的故事吗？

　　曾几何时，很多的观察家都曾经推测，众多的私营巨子和对冲基金将涉足公开市场。事实上，当夏季开始的时候，购并行动的规模也不过只有兆美元的数量级，Blackstone(BX)则已经走到了上市的前夜。

　　那时，我们自然会提出这样一个问题：这究竟是流动性的最后堡垒、期待爆发的地点，还是泡沫的回声，抑或是夺路而逃的瓶颈？

　　从后见之明的角度看来，这答案倒似乎很容易找到。

　　主题六：商品的整合

　　--在所谓硬资产领域，购并的速度将进一步加快，那些小型的利基市场玩家将被那些更大规模的玩家吸收，这也是后者全球化成长策略的一个组成部分。

　　这一主题还将进一步发展，尤其是到明年三月的时候，届时Freeport-McMoRan(FCX)就将和Phelps Dodge和建立联盟，而且近期曝光的BHP Billiton(BHP)收购Rio Tinto的企图，那时候也有望得到最终的结果。

　　我们还看到了一些小型的联盟，我预计这种趋势也将持续下去，毕竟在那些尚未得到充分投资的领域，很多玩家只有和别人联合起来才能予以更加充分的开发。

　　主题七：生命阶段行销

　　--正如“社区网络”在2006年是最吸引眼球的说法之一，在未来一年中，所谓生命阶段行销将成为媒体热烈讨论的话题和行动的中心之一。

　　我承认，自己的这一预言其实是言之过早了。好在，我们的任务很大程度上是着眼于长期的，因此这种短期的误差并非那么严重。

　　尽管其他很多媒体仍然在坚持从水平面着眼定位客户的做法，但是我们自己已经开始转向垂直面了。这将允许我们基于受众的特定需要，根据他们在人生理财阶段所处的具体位置来安排，帮助他们学习相应的技术。

　　全球第一个旨在教育儿童如何赚取、支出、储蓄和捐赠的互动游戏社区Minyanland( minyanland.kaboose.com)已经投入了试运行，我们现在已经从两个方面对我们的内容垂直面进行了保护。我预计这一趋势将逐渐扩散，并波及到一系列的行业。

　　主题八：利率反转

　　--平权商品指数还在持续冲击着史上最高点，来自海外的加息压力自然就持续存在，因此，联邦公开市场委员会今年的降息只是抵销变息抵押贷款利率的调整和经济成长速度的减缓而已。

　　在今年上半年当中，联邦公开市场委员会一度试图做出加息的姿态，以安抚海外的美元资产拥有者。然而，伴随信用面的麻烦不断扩大，联储的任务也就变得日益清晰起来：他们首先必须解决那些国内已经迫在眉睫的问题。

　　现在，他们已经发现，自己的处境是非常困难的：我们的食品、能源、教育和保险等诸方面开支都指向通膨的方向，而与此同时，注入无线电话、等离子电视和笔记本电脑等，价格却在遭受打压。

　　这是个不祥的预兆，指向通货紧缩的方向，这麻烦尽管已经引起了一些人的注意，但是我们不能不承认，直至目前，多数主流观察家尚未对其予以足够关注。

　　主题九：房地产市场

　　--大多数人都会将住宅建筑商视为房地产市场行情的代理，在这种情况下，我们预计整体商业和住宅市场的疲软都会进一步加速。

　　在今年上半年当中，房地产市场的下滑趋势其实已经出现了分化。一方面，富人在持续购置高端产品，而另外一方面，穷人要满足最基本的需求都变得非常费力。

　　直至目前，这一情况仍然未能得到改观，中间阶层还承受着同时来自两方面的压力。

　　住宅市场令人不快的局面仍然在持续，而与此同时，商业房地产近期以来也显示出紧张的迹象。

　　总部位于澳洲的Centro Properties Group是全美第五大商业中心的运营者，几天之前，该公司的骨牌井然遭遇了两天之内暴跌90%的悲剧，这全部都是因为他们在短期债务再融资中遇到了一点困难的缘故。

　　不错，我们都已经在住宅建筑商股票的交易中见到了一些反弹，但是我预计长期而言，无论是住宅市场还是商业市场都会遇到长期的压力。如果股市开始走向低迷，考虑到我们整个经济体系在金融面的高度依赖，高端市场恐怕也不得不面临价格下跌的困难。

　　主题十：波动性回归

　　--洪水般涌入的全球流动性将使得个股的相对动能受到打压，因为波动性将因此发生巨大改变。2007年将成为整体股市波动性上扬的一个年头。

　　以CBOE市场波动性指数为标准，股市2007年当中，波动性最高增幅一度达到250%之高，直至上个月才大幅回落。即便如此，市场的波动性较之一年之前仍然增长了100%的样子。这固然是多年累积的结果，但是和整体股市上溢价卖家的大举出手也不无关系。

　　在讨论波动性的时候，我更加乐于使用一种简洁的逻辑。投资者对一支价格缺乏流动性的股票进行追逐，自然就会推动其价格上涨，并创造出波动性。相反，如果流动性大量注入市场，则会对波动性形成打压，因为供给增加了。

　　过去几个月--尤其是过去几周--当中，全球央行都向市场注入了可观的流动性，这一切就直接导致了波动性的明显削弱。

　　其实，就波动性，或者说在更为广大的层面上，就全球金融市场，我们有两个问题是谈及未来前景是必须予以澄清的。首先，投资者究竟需要多长时间才能彻底摆脱在流动性方面对诸央行的依赖？其次，或许更为重要的，如果他们做不到这一点，会是怎样的结果？

　　现在我们正处于假期季节之中，新年的霓虹已经开始闪烁，需要我们融会贯通的东西正多。我并不敢宣称自己知道各种问题的真正答案，但是我确信，资本保值、债务削减和理财能力，这一切对于我们都是有百利而无一害的。

　　(本文作者：Todd Harrison)

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。