七大风向标 衰退早知道

　　【MarketWatch华府12月21日讯】美国经济正在衰退的悬崖上摇摇欲坠，明年任何时候都可能失足跌落，这一点已经是许多人的共识了，但是这一幕究竟是否会真的发生，就没有几个人能够下结论了。那么，起自于住宅市场和金融市场的风浪是否会愈来愈大，最终将美国经济成长的航船打翻呢？

　　或者还是消费开支的强势和出口制造业的努力将继续确保这航船继续乘风破浪？

　　“美国经济现在已经进入了危险区。”Global Insight首席经济学家贝拉维什(Nariman Behravesh)认为，“即便一个小小的打击也可能使将整体经济推落悬崖。”

　　贝拉维什的观点绝非少数。The Blue Chip对五十一位经济学家进行的调查结果显示，大约40%的人都认为整体经济明年会陷于衰退，至于这一年的经济成长速度，人们的平均预期只有2.1%。

　　当然，任何人都可以做出自己的预期。因此，我们认为，与其不断地列举这个人或者那个人的预期，还不如为各位读者提供一系列的线索，让我们看看经济当前的表现，再确认它究竟会向何处去。

　　以下就是值得我们在未来几个月当中留神的七大警讯。

　　1) 信用市场面

　　我们首先应该关注的是：伦敦银行隔夜拆借利率的缺口。

　　目前，伦敦银行隔夜拆借利率和极端安全的三月期国债之前的利率缺口已经达到了75个基点，远远超过了正常情况下的10个基点。只有这一缺口的大小回复正常水平，我们才能够心安理得地宣布，信用危机已经结束，经济可以不必在忧心忡忡了。

　　当前经济的最大变数其实就在于短期信用市场，那些大型企业就是依赖这些市场来满足自己即期的融资需求的。这些市场当中有一部分目前仍然运作顺畅，而另外一部分则遇到了不小的麻烦。一部分企业--尤其是那些深深卷入抵押业务的企业--无论以任何的成本都已经无法在这些市场上融资了。与此同时，另外一些企业也被切断了融资的道路，因为银行自身都在积累储备。

　　问题的关键在于恐惧。在此前多年时间之内，银行几乎乐于接受任何形式的间接融资，但是现在，银行家们却变得谨慎起来了。只要企业和次级抵押借贷问题有一丝关联，他们就注定无法得到任何融资的支持。由于次级抵押贷款业务影响广泛，为数众多的债务产品都和其挂钩，其流毒可说是无处不在。即便很多保守的退休金基金也不幸地卷了进去。

　　联储和其他国家的央行都在试图修补这一体系，将大量的资金注入进去。伦敦银行隔夜拆借利率的缺口将最终证明他们的努力是否收到了成效。

　　2) 资本开支面

　　我们首先应该关注的是：核心设备的投资和利润。

　　如果企业无法借到资金，他们要保证持续扩张，就必须借助自己内部的资金来源，首当其冲的就是利润。好消息在于，许多企业都坐拥大量尚未分配的利润，因此投资能力尚未出现问题，麻烦在于，还有许多企业则会在2008年感受到利润成长遭受抑制的重大压力。

　　即便企业有足够的资金来支持投资，但是他们是否有这方面的意愿也很值得怀疑。目前，美国和全球经济成长都渐趋迟缓，这难道不是个扩张产能的好机会吗？答案是肯定的，但前提是你必须能够看得足够远，而且能够等到天气转晴的那一天。然而多数企业都会更加乐于采取在短期之内控制成本和暂时中止新开支计划的做法。他们的选择自然就会引发连锁反应，使得那些资本财生产企业不得不暂停自己的扩张计划。

　　3) 石油价格面

　　我们首先应该关注的是：原油期货价格和核心通膨率。

　　如果说衰退还不是最糟糕的前景，那么最糟糕的前景就只能是停滞膨胀，将经济成长的迟缓和物价结合起来的怪物。我们一方面必须确认通膨局面是否依然稳定，是否依然在可控制的范围之内，一方面又必须明白，石油价格已经成为了直接影响全球经济成长速度的关键性因素。

　　迄今为止，我们能够聊以自慰的好消息在于，核心通膨至少目前仍然是温和的。然而，联储和私营部门的通膨鹰派却在担心，通膨心理会逐渐占据上风，并推动所有的物价全线上扬。

　　好在，全球经济已经可以在不必牺牲成长的情况下接受每桶80美元的油价。真正令我们担心的问题其实是：全球经济是否有能力在油价上涨和美国成长低迷的双重压制之下继续成长？中国的成长是否会遇到麻烦？

　　4) 出口面

　　我们首先应该关注的是：美元汇率和全球经济成长率。

　　如果说当前的美国经济还有什么地方值得我们乐观，那只能是出口。伴随美元汇率的不断削弱，美国生产商再度开始在全球市场获取更多份额了。如果一切顺利，美国经济当可逐渐完成非常关键的转型，从一个修筑了过多房屋的国家转化为一个竞争力强劲的商品的生产国。

　　这转型其实已经迟到了相当时间，不过它当可帮助我们削减巨大的经常帐赤字。这也将成为我们明年经济成长的首要推动力。

　　问题在于，出口的成长并非建立在牢固的基础之上，而是必须看两大变数的眼色行事：一是美国贸易伙伴的经济成长率，一是美元汇率。

　　5) 住宅市场面

　　我们首先应该关注的是：市场上待出售房屋的数量和新屋开建数字。

　　过去几年以来，在美国整体经济当中，住宅部门一直扮演着拖后腿的角色，这种情况预计明年也不会有根本性的改观。

　　“我们觉得住宅市场的地震已经过去了一半。”雷曼兄弟的美国经济学家哈里斯(Ethan Harris)估计，抵押赎回权丧失的情形2008年和2009年将在25万例左右，这将使得住宅供应相对于需求继续保持高涨状态。

　　住宅建筑商已经在努力削减自己的待售住宅库存，但是进展却非常有限，因为在新屋开建数量急遽下滑的同时，销售量也在同样下滑。事实上，仅仅从官方发布的数据中，我们还看不出情况究竟有多么糟糕，因为这些数据是不将那些取消的订单计算在内的。

　　几乎没有多少观察家认为住宅市场的情况明年将会好转，但是的确有一部分人认为住宅市场明年中期的时候将会触底，但是大多数人对2008年根本就没有什么指望。如果市场上的住宅库存能够出现足够的跌幅，住宅市场作为经济成长消极因素的影响或许会没有今天这么严重。

　　6) 消费开支面

　　我们首先应该关注的是：消费开支、就业及薪资增长，还有美国家庭财富情况。

　　至少迄今为止，住宅价格的直线下跌还没有在消费开支当中得到直接的体现，但是如果房价的跌幅得不到遏制，这种影响迟早都要显现出来，这一点许多经济学家都早已心中有数。通常情况下，消费开支最主要的驱动因素都是就业面的成长，而就业面的良好就可以保证薪资的成长。当前，就业机会的增长速度已经降到了近三年时间中的最低水平，而且大多数经济学家都预计，这一数字明年还将继续缩水。

　　作为必然的结果，消费开支很可能会降至近十七年以来的谷底。

　　对于消费者而言，住宅价值是他们最后的王牌。可是，目前最为悲观的预期认为，住宅价值在明年将缩水20%，而且即便最乐观的预期也不认为房价将在明年上涨。这种财富的惨重损失究竟会对消费开支造成怎样程度的冲击，目前倒依然是在广泛争论之中。

　　“住宅价格暴跌的可能性较为有限。”德国资产管理公司在美国的首席经济学家菲恩曼(Josh Feinman)在研究报告中写道，“住宅价格降温对消费开支的影响相对而言仍然会是温和的。”

　　尽管一部分观察家坚持认为，消费者是不会因为纸面资产的缩水而受到实质性影响的，但是雷曼兄弟的哈里斯却强调，消费开支走向的真正关键其实是住宅价值的成长速度，而非住宅价值的真实水平。

　　过去五年当中，房价的上涨的确为推动消费开支成长立下了汗马功劳，而这一催化剂现在已经彻底告别我们，使得消费开支成长率降低了大约两个百分点。

　　7) 华府政策面

　　我们首先应该关注的是：联邦基金利率及税务和开支方面的立法。

　　如果政府采取了适当的措施，而且时机恰好，则原本可能恶化为长期深度衰退的局面未必不会变成一段小小的插曲。联储正在非常谨慎地观察衰退的前景，并已经将联邦基金利率调降了整整一个百分点。

　　一些观察家认为，联储很可能是在放空枪，因为消费者已经因为过多的债务受到了实质性的伤害，他们已经无法承受更多的债务了，即便利率再低也没有意义。那些怀疑主义者们认为，惟有有效的措施就是采取反周期的财政政策进行刺激。

　　问题在于，在大选年中，我们实在无法对财政刺激寄予多少期望，因为两党在相当方面都已经达成了共识，尤其是在税务和开支领域。更多的政府开支实在难以指望，至于减税，恐怕也只能是华府的最后选择。

　　(本文作者：Rex Nutting)