布什和伯南克的失败

　　【SmartMoney纽约12月18日讯】治疗恐慌的万应药方：

　　1 否认问题的存在

　　2 承认存在“暂时的”问题，否认存在危机

　　3 不再否认，要求高层提供帮助

　　4 在官方陈诺提供帮助后宣布问题已经解决

　　5 如果坏消息依然不断，开始抛售

　　6 抱怨官方提供的帮助不够

　　7 返回3，如果有必要的话重复多次

　　对于一个恶性循环来说，转轴所处位置的不同也许会导致不同的旋转，但是如果认为不断持续的恐慌在我们掌控之中那就大错特错了。房地产中枪了，银行系统受伤了，消费者彷徨了。对于极度不受欢迎、放任自流的政府和吞吞吐吐的联储，市场早已不再指望他们能够一举定乾坤。

　　现在熊又回来了，吞掉了最近反弹差不多一半的涨幅，原因是降息50个基点的期盼落空了。虽然联储成为股市下挫的主要指责对象，其实下跌同样是市场对政府“希望来了”(Hope Now)次贷救援计划的投票结果。结论只能是这样：官僚政府的救援并不能真正带来希望。自从不到两个星期前“希望来了”计划对股市产生影响以来，标普已经不可救药地下跌了60点。

　　我宁愿用一美元来赌美国经济的复苏，用几块钱人民币来赌海外经济的增长。然而，在我对政府和联储以及银行在信贷市场动荡中的作为和不作为进行深入研究之后，我更加相信更糟糕的还在后头。

　　我们先来看“希望来了”抵押贷款计划。该计划同卡特里娜飓风刚来时的“救援来了”颇为类似，而非灾难最后联邦紧急事务管理局对幸存者的疏散行动。该计划是完全凭个人自愿的，目的是帮助数十万家庭(没有人知道真实数据)暂时冻结可调整利率抵押贷款的利率。但是，光是今年进入房屋拍卖程序的家庭就有150万，2008年甚至数目更大，因此“希望来了”其实只能帮助其中很小一部分家庭像布什总统所谓的“继续做美国梦”。

　　这项计划有一个致命的缺陷，倒不在于它随随便便篡改贷款合同的条款，而是它对于问题的长期解决毫无益处。还有一个更大的实践上的障碍是，谁能否获得帮助最终决定权将在贷款提供商手中，而贷款提供商最终发现自己加入汉克-保尔森(Hank Paulson)的慈善机构获得的好处还不如房屋拍卖。贷款提供商不但能决定谁有资格获得帮助，他们还可以决定干脆退出计划。我的猜测是，这一计划最后的结果可能同“FHA担保计划”(FHA Secure)一样，最终获得帮助的人大多并非最初针对的人群。即便一些房屋业主最终获得缓刑，许多人最终还是要失去房子所有权。所以我们现在所看到的无非是一个拖延计划，让过高的

　　财政部运气不济的超级骗子债务管道计划也有做表面功夫的嫌疑。随着多数大型银行(最近是花旗(C))将机构性投资工具收归自己旗下，这一骗局已经变得失去了意义。这些银行为什么要这么做？以花旗来说，最近它还表示自己对这些私生子并不承担直接责任，岂不是自己打自己嘴巴？唯一的解释就是没有销路的资产支持商业票据的大规模贱卖将损害花旗自己的资产负债表，其危害大于为490亿美元骗子债务承担责任。因此现在不再是大型基金在模糊市场价格，花旗也在这么做。我们可以从花旗的股价看出投资者对此事作何感想。

　　好吧，至少还有联储，一贯强调透明度——只要不让它承认联储内部在采取何种必要措施上的巨大分歧。联储没有做到透明，而是试图用油嘴滑舌的政策公告来掩盖联邦和地方储备银行中存在的明显分歧。除此之外，它又搞出一个暂时性的流动性安排，美其名曰对整个信贷市场进行补救。

　　市场危机的根源是关于那些私下交易、逃脱公众监管的证券的真实价值信息的缺乏。答案非常简单，提供更多信息，而非继续遮遮掩掩。但是联储不愿意承认市场的猜测：联储领导层赞成更大幅度的降息，而非目前从地方储备银行主席那里榨取来的这么一点点。而财政部也不愿意承认它所提议的房地产解决方案不过是杯水车薪。当阿兰-格林斯潘(Alan Greenspan)告诉你把钱包再撑开一点，这无疑意味着你可能撑得不够开。然而当布什和保尔森今天带着“房地产泡沫”解决议案回到家中，他们感觉自己已经仁至义尽了。

　　美国政府和联储可能不管怎么努力也做不出什么成绩。阴霾重重的银行系统控制着全球信用的流动，政府的规劝或管制几乎对它没有效力。但是其实你可以说它们甚至都没有努力，因为布什政府不愿意接受本-伯南克(Ben Bernanke)的合理建议，将房地美(FRE)和房利美(FNM)能够购买的按揭贷款金额上限提高。目前的上限是41.7万美元，从而将大量高价房、同时也是房地产市场受创最为严重一部分排除在外。伯南克强烈建议暂时将限额提高到100万美元，这样就可以将受创业主的年利率降低2个百分点以上，另外也有利于那些陷入困境的业主将房屋出手。这样的办法比“希望来了”计划涉及面更广，而且更具有持续性。但是布什政府与其国会同盟迟迟不肯同意，继续执行他们对房地美和房利美不合时宜的控制计划。

　　不论是财政部还是美联储，都没有努力将那些隐藏的债务暴露于光天化日之下，这样他们也得以安慰投资者，不会让一些大型银行走上破产之路。布兰迪斯大学的史蒂芬-切凯蒂(Stephen Cecchetti)提出了一个明智的长期性建议，就是让那些债务产品从私下的场外交易转到公开的交易所交易。哪一天汉克-保尔森最终明白为什么这才是根本解决之道的时候，我可能会更积极地去购买

　　(本文作者：Igor Greenwald）