超便宜的新兴市场债券

　　【SmartMoney纽约12月13日讯】金融产品现在便宜得不得了，赶紧去买吧。我当然不是说美国银行，它们现在面临无止尽的亏损，只能靠大量增发股份来勉强充实资本。我说的也不是那些发现增长越来越困难的资产管理公司和等待房地产风暴平息的保险公司。

　　这些都不是。我发现海外一些新兴市场政府以当地货币发行的高收益率债券非常值得投资。这些世界新兴国家正在变得富裕起来，也最终建立了自己的金融体系，并发行了一些风险收益比非常低的债券。

　　那些认为美元已经止跌的人并非毫无道理，因为到目前为止美元相对于自由交易货币基本上已经跌到底部了。不过美元对被人为压低的亚洲货币的贬值才刚刚开始。为什么这么说？Hank Paulson周二在北京极力劝说中国政府进一步升值人民币。

　　同时，美元对一些能够对其贬值的货币的持续贬值已经使得JP摩根全球新兴市场政府债券指数(JP Morgan Government Bond Index-Emerging Markets)今年迄今回报率达到19%。这些货币之所以受到亲睐，还有一个原因便是这些国家的利率依然非常高。相对节约的拉丁美洲政府支付给国内债权人的利率高达10%以上，两倍于惯于挥霍的“山姆大叔”给出的利率都不止。

　　这便是为什么尽管新兴市场经济基本面强劲且还在继续发展，但它们的债券却如此便宜。而且它们刚刚从当年腐烂的垃圾堆出来不久。在20世纪90年代的货币危机和继之而起的贬值风潮中，那些投资于海外债券的投资者被高度灼伤。就在5年前，巴西还一度走到了金融危机的悬崖边上，而当时国际

货币基金组织也是爱莫能助。

　　现在时代变了。那些在20世纪90年代经历灾难的国家现在商品生产超级繁荣，每个月源源不断流入的美元都不知道怎么花，比如巴西、墨西哥、俄罗斯。它们的货币在升值，债券产品也受到越来越多的国内投资者的关注。毕竟，现在债券的违约风险是比较低的。

　　然而，现在美国的投资者似乎依然选择那些不牢靠、回报率又低的国内垃圾。花旗集团(C)

股票6%的年度派息能够弥补周三股价5%的下跌吗？海外债券在美国退休基金的投资比重中几乎为零。退休基金主要投资于伦敦和法兰克福的市场，而非圣保罗。

　　那么现在这种资产到底被人们忽视到何种程度呢？封闭式的摩根士丹利新兴市场国内债务基金(Morgan Stanley Emerging Markets Domestic Debt Fund)(EDD)现在的售价低于基金净值13%，同时还有12%的派息，而且似乎这个月还要提高派息。

　　同其他的

封闭式基金一样，EDD在8月份的追加保证金过程中大幅缩水，接着又是一轮糟糕透顶的避税抛售。实际上，比起许多其他封闭式基金，EDD确实被压制得太狠了。即便将派息考虑在内，EDD比起4月份发行价仍旧要低12%，发行价较资产净值有一定升水。

　　最近，该基金召开了一个电话会议，由其金融顾问来解决困惑的客户代表提出的尖锐问题。你几乎可以听到咬牙切齿的声音：“这些海外债券没有什么好的。”

　　毫无疑问，海外债券目前表现非常不错。该基金的净值现在有所上升，尽管一些新兴市场最近有加息的举动，但汇兑收益可以完全将其抵消，甚至有余。投资组合经理Eric Baurmeister一直在大谈特谈什么强劲的基本面、丰厚的回报，但是他的听众需要知道的是为什么价格上不去，而不是别的。一个客户抱怨道：“这给客户带来了很大的痛苦和焦虑。”

　　他们的痛苦可以成为我们的收益。新兴市场债券的基本面依然强劲，高经济增长、相对于GDP快速扩张的低公共债务、高家庭储蓄率和预算盈余，这些足以华盛顿政府嫉妒到流泪。

　　Baurmeister就像是一位不屈不挠的辩护律师，整个电话会议上他一直坚持这一点。他说：“新兴市场采取了很多措施避免卷入全球流动性枯竭和经济减速。你怎样才能做到？你有大量的外汇储备，你是全世界的净债权人，因此你不需要通过借款，通过结构调整来提高经济效率。事实就是这样。”

　　新兴市场债券相对于他们的股票要便宜，同时也跟美国股市关联度更低。对于以自由交易货币计价的债务而言，汇兑收益通常可以抵消利率升高带来的损失。对于有管理的货币而言，同样的利率升高会使得美元以更快的速度贬值。

　　在这个市场上，居然会有绝对安全、回报率达两位数的非相关资产，听起来像是痴人说梦。那些喜欢开放式基金而不喜欢封闭式基金的人可以试试太平洋投资管理公司发展中市场基金(PIMCO Developing Local Markets Fund)(PLMAX)。

　　买EDD的支出顶多就是一点佣金，而现在超便宜的价格预示着2008年丰厚的回报。作为额外奖励，这只基金还将从你买入那天起陆续提供汇兑收益，完全可以当成一种特殊的派息，这使得两位数的回报率更加可观。

　　Baurmeister在一个访谈中一直表现得温文尔雅，但是在那个电话会议中，他终于爆发了：“我们按照承诺支付了派息，这你们看到了，你们看看这只基金的表现，我就觉得谁赎回谁就是白痴。我始终不明白，你们为什么会在这个时候赎回。在我看来，现在它很便宜。”的确如此。

　　(本文作者：Igor Greenwald）

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