零售股被低估

　　【SmartMoney纽约11月14日讯】由于投资者对美国消费状况的担忧，零售股已经下跌数周，目前似乎是不错的进入时机。Macy's (M)、Kohl's (KSS)和家得宝(Home Depot) (HD)等个股已经从今年高点大跌了30%以上，跌回了2005年的价位。

　　Oakmark Fund (OAKMX)经理比尔-尼格伦(Bill Nygren)说：“零售板块似乎是衰退恐惧导致价值重估的板块之一。”他认为结果是零售股相比其他股更具投资价值，因为包括原料和科技股在内的许多股票股价依然居高不下，没有把美国经济可能出现增长停滞的风险反映在内。他还认为，一旦出现衰退，零售股表现将优于大市，而如果经济持续增长，零售股也能出现更强劲反弹。

　　零售板块从今年春季开始走下坡路，在过去4个月跌势加剧，原因是食品价格上涨、

　　那些针对中低档消费者的零售商首当其冲，Coach(COH)和Nordstrom(JWN)等“大众奢侈品”品牌近期股价缩水最为严重。结果是标普500零售指数已从3月顶峰下跌20%，从而在今年落后标普500整体表现近19个百分点。

　　由于零售商公布10月同店销售额成长大幅放缓，仅上周一周零售指数就跳水4.5%。根据汤姆森金融的数据，同店销售只有1.6%的增幅，低于先前2%的预期，更远低于去年3%的成长率。

　　零售商的失望表现多多少少跟天气也有一些关系。Weather Trends International首席执行官比尔-柯克(Bill Kirk)说，今年8月到10月基本是有史以来同期最暖和的3个月。这导致Kohl's生意惨淡，上个月同店销售大跌3.8%，连0.5%的预期增长率都没有达到。同样，American Eagle Outfitters Inc.(AEO)销售下滑3%，而先前预测为增长0.8%。不过沃尔玛连锁公司(Wal-Mart Stores Inc.)(WMT)倒是小幅增长了0.4%，但依然低于1.1%的预期。上周沃尔玛股价下跌1.29美元至42.90美元。

　　Durban Capital对冲基金经理戴维-伯曼(David Berman)说：“我们相信零售商在过去两个月非房地产相关业务的萎缩一半都是由于今年气候偏暖。总体原因则是经济大环境，近一年大环境都处于低迷状态，而且还在继续恶化。”伯曼建议可以对零售股作短期投资，但是2008年随着营运利润率持续滑坡，成长预期将进一步黯淡。

　　消费群体为青少年的American Eagle和Abercrombie & Fitch (ANF)是对气候最为敏感的零售商，随着天气渐渐转凉，他们客流量有望逐渐回升。这两只

　　American Eagle预计明年盈利可增长14%至每股2.14美元，但是目前其股票只有10倍的预期市盈率。如果剔除公司每股3美元的现金，其市盈率将降至9倍。

　　Abercrombie预计明年盈利增长15%，不过其股票市盈率较为合理，为12.5倍。该零售商今年春季在伦敦开了第一家连锁店，这样，加上纽约第五大道的旗舰店，它的外国顾客在增加，而这些顾客由于美元的走低而享有越来越高的定价权。JP摩根证券的专业零售分析师布莱恩-图尼克(Brian Tunick)看好公司的财务报表和品牌，对该股作出了“增持”的评级。这家位于俄亥俄州新奥尔巴尼的公司计划明年推出一家新的概念店，主要销售内衣产品。

　　图尼克认为，如果Abercrombie公司2008年能够获得每股6美元的盈利，其市盈率将扩大到15倍，也就是说该股能够从目前的74.52美元上涨到90美元。

　　许多估价模型都显示零售股很有潜力。Brown Brothers Harriman投资战略主管布莱恩-劳舍尔(Brian Rauscher)提出，标普1500指数中多家零售商的预期市盈率只有指数均值的0.9倍。自从2000年科技泡沫破裂后，零售商股票市盈率一直降到标普1500的0.7倍。不过，零售股巅峰时期市盈率是标普1500的1.2倍。

　　劳舍尔说，他一直在“等待趋势逆转的明确信号的出现”，尤其现在分析师调降零售股的风潮已渐渐平息。他预计反转会在感恩节到圣诞节之间出现。一旦出现，他打算将零售板块从“不及大盘”的评级调升至“优于大盘”。

　　由于消费支出占国内生产总值之比超过70%，因此很正常在历史上零售股往往在经济减速预期出现时第一个跳水，同时在复苏前第一个出现反弹。但是要准确捕捉到绝对顶部或底部是很困难的，甚至比预测明年哪些是热门股还要难。

　　Oakmark老板尼格伦采取的是渐进策略。他说：“我们在股价很低的时候买入，然后在股价更低的时候加仓。”他预计在未来5年，其投资组合将产生丰厚的回报。他看好的公司是沃尔玛、百思买(Best Buy)(BBY)、家得宝、Limited Brands(LTD)和Kohl's。根据以往长线的成功经验，他认为这一“高质量”公司团体的未来盈利增长将同步甚至超过标普500的均值。他提出，沃尔玛业务成长高于行业均值，盈利增速稳定，现金流强大，应该享有更高的市盈率，而非以2009财年1月预期盈利估算的12.7倍，况且标普500的预期市盈率均值还达到13.3。Kohl's情况类似，预期盈利成长17%，但预期市盈率只有11倍。

　　现在买入零售股可能为时过早，因为零售商有可能在年底购物季被迫大幅降价，从而导致其利润率下降。受秋季气候偏暖影响，很多店铺已经存货过多，换季打折比往年开始得都要早一些。沃尔玛比往年早3周就开始提供打折商品，百思买也不甘落后，已经通过提供周末特价商品来吸引顾客。

　　零售股也可能继续下跌，如果石油和食品价格继续上涨，购物者将变得越发精打细算。Lord Abbett合伙人和投资经理霍华德-汉森(Howard Hansen)认为，消费者购买力的萎缩恐怕是零售股一直萎靡不振的原因，尽管联储已经两次降息了。他宁愿投资于那些正在进行业务重组的零售公司，尽管目前

　　汉森看好的股票是Macy's，尽管公司自从2005年同May Department Stores合并以来一直业绩不佳，不过他认为这家辛辛那提的公司一旦获得合并带来的成本降低和购买力提升，前景十分看好。再说消灭了一个主要竞争者也并非坏事。目前分析师预计公司明年盈利成长率为25%，每股盈利2.73美元，不过目前按照该预期盈利其市盈率只有11倍。汉森认为，如果Macy's能够执行其宏伟战略，其股票价值将接近50美元，比目前的28.49美元高一半多。

　　零售公司有一个好处，就是相对比较透明，容易了解。不像那些银行、券商，今年它们的股票损失惨重，而投资者(更别提它们的管理层了)也为搞清楚它们受损资产的价值而伤透了脑筋。同时，在高收益债务市场从当前的信贷危机中恢复之后，一些零售公司对于进行“杠杆收购”的投资者也颇具吸引力。

　　在此之前，投资者也可以放心地看着未来数周假期逛街购物和网购人数的不断上升。那么，那些成长性好但被严重低估的零售股可能是你送给某人的一份好礼。

　　(本文作者：Jacqueline Doherty)