崩溃边缘的金融及住宅ETF

　　【MarketWatch波士顿11月5日讯】过去一周当中，由于愈来愈多的投资者开始担心银行会由于信用危机和种种相关信用问题发生更多的减记，美国金融类股的价格下跌到了历史性的低点，即便联储暗示他们近期之内完全可能再一次降息也于事无补。

　　在意识到华尔街在多大程度上卷入了各种坏帐之后，对于住宅市场情况进一步恶化可能忧心忡忡的投资者们以抛售进行了自己的报复，其结果之一就是，哪些追踪金融类股或住宅建筑商类股的ETF价格均大幅下跌。

　　Select Sector SPDR Financial(XLF)是市场上流动性最好的ETF之一，在周四和周五两个交易日当中，该基金的价格下跌了大约6%，如果不时周五尾盘的反弹，该基金就已经跌到近五十二周的最低点了。

　　悲观主义在市场上是如此盛行，以至于一些著名价值型投资者已经开始宣称，金融服务类股和住宅类股不但具有了当前最为优惠的股价，而且还将成为下一周期的领先者。

　　Legg Mason Value Trust(LMVTX)的经理人米勒(Bill Miller)在周五发布的致股东信件中表示，“目前，恐惧情绪已经主导了住宅类股、抵押相关类股甚至金融类股的定价，许多消费类股也都受到了直接的影响。”

　　他并预言，“市场未来五年中最大的利润很可能恰恰是来自这些当前投资者仓皇逃离的股票。”

　　周四，金融类股遭受重创。CIBC World Markets的一位分析师预言，面对高达300亿美元的资本短缺额度，全球银行业钜子花旗集团(C)可能将会被迫诉诸包括削减股息在内的各种手段。当日，花旗股票即下跌大约7%，而且跌势还迅速波及到了其他金融服务公司的股票。

　　周五晚些时候，《华尔街日报》在其网站上报导称，花旗集团首席执行官普林斯(Charles Prince)很可能在周日的董事会紧急会议期间递交辞职书。花旗股票当日下跌2%。

　　十一月难见起色

　　无可否认的是，截至目前，华尔街这一季度的日子并不好过，由于信用市场风暴的冲击，投资银行登记了数以十亿美元计的亏损和减记。

　　上周后半段，各大型金融类股均纷纷创下近五十二周最低点，诸如花旗、美国银行(BAC)、Washington Mutual Inc.(WM)和美林(MER)等无一幸免。

　　在美林，公司宣布了大大超出先前预期的近80亿美元的减记之后，首席执行官奥尼尔(Stan O'Neal)被迫去职。

　　坏消息远没有到完结的时候。周五，《华尔街日报》报导称，美林曾经试图和对冲基金达成交易，以延缓登记自己因为高风险抵押债券遭受的损失。该报导并透露，

证监会已经在着手调查，了解华尔街是如何在为抵押债券定价的。美林当日发表声明否认了这一报导。

　　Washington Mutual的股价在这一周当中同样感受到了强大的压力。此前有报导称纽约州总检察长科莫(Andrew Cuomo)已经提起诉讼，指控First American Corp.(FAF)及其eAppraiseIT部门与Washington Mutual“串谋”哄抬房屋价格。

　　近年以来，金融行业在美国经济当中的地位日趋重要，因此当该行业股价遭受重大冲击时，主流市场指数受到牵累自然也是情理之中。标准普尔公司发布的数据显示，至第三季度结束时，在标准普尔500指数中，金融类股已经以大约20%的比重成为了第一类股--尽管由于近期的低迷行情，这一比重显然已经明显缩水；花旗和美国银行也都在标普十大成份股之列。

　　在2000年年底时，金融类股只占据标普500指数17.3%的比重，至于此前的1995年和1990年，它们的比重更是分别只有13.1%和7.2%。

　　空头堆积

　　对于金融类股遭受卖压袭击这一事实，显然有一些人早已料定，因为一部分相关ETF的空头规模此前就已经达到了高峰。ETF最大的特点致意就在于可以和个股一样交易，也可以做空和以保证金购买。

　　和过去相比，当进军某一具体类股时，对冲基金已经愈来愈多地选择ETF而非个股了。当交易者们看空特定类股或者希望谋求避险时，他们往往也会选择做空ETF。

　　

摩根士丹利分析师马齐利(Paul Mazzilli)日前发布的一份研究报告显示，KBW Regional Banking ETF(KRE)的空头规模已经相当于其发行在外股数的547%。ETF和个股的重大差异之一就在于，由于随时可以创建更多股份，空头比率完全可能超过100%。分析师们并补充道，多重出借同样可能会提升ETF的空头比率。

　　摩根士丹利提供的数据并显示，KBW Capital Markets ETF(KCE)的空头比率高达351%，Select Sector SPDR Financial也有176%。

　　Select Sector SPDR系列产品的资产管理策略经理多兰(Dan Dolan)介绍道，Select Sector SPDR Financial持有93支股票，是迄今为止旗下资产规模最大的金融类股ETF。该基金的重要持股包括美国银行、花旗、美国国际(AIG)和JP摩根大通(JPM)等。

　　多兰表示，尽管由于市场波动性的缘故，这一ETF近期的资产和现金流额度都出现了大幅震荡，但是本质上说来，它作为一支40亿美元基金的性质并没有变化。

　　他介绍道，这一金融类股ETF周四的暴跌中净赎回规模就达到了2300多万股。该基金发行在外的总股数震荡剧烈，最高点 有1亿1000万股，而最低点只有4000万股。

　　“投资者做多或者做空，动作都是非常迅速。”多兰表示，“这看上去有些极端，但是交易正是ETF的主要用途之一，它们原本就是为了针对市场的特定部分提供更多流动性的。”

　　目前，ETF的大多数交易和做空主要都是由大型机构投资者和对冲基金完成，而非来自投资大众。

　　溃不成军？

　　多兰介绍道，尽管金融类股ETF的交易非常频繁，但是鉴于基金已经拥有了40亿美元的规模，因此这些交易活动并不会其造成实质性的影响。据他估计，标普500指数中金融类股的这一部分，其总市值大有2兆5000亿美元。真正推动ETF行情变化的还是其内在持股。

　　截至第三季度结束时，Select Sector SPDR Financial大约半数的资产都集中在前十大成份股当中，后者当中包括流动性极高的富国银行(WFC)、高盛(GS)和美国运通(AXP)等。投资研究公司晨星提供的资料显示，这一ETF中的成份股平均市值为531亿美元。

　　与此同时，那些更为具体地追踪金融类股中诸如银行类股、保险类股之类次级类股的ETF同样也受到了冲击。至于投资建筑商和抵押不动产投资信讬的ETF更是因为信用市场的糟糕行情而处境不佳。

　　晨星公司提供的资料显示，截至周五，KBW Regional Banking ETF在过去一个月中亏损11.9%，iShares Dow Jones U.S. Regional Banks(IAT)亏损10.4%，PowerShares Dynamic Banking(PJB)亏损9.8%，iShares FTSE NAREIT Mortgage REITs(REM)亏损8.8%, KBW Bank ETF(KBE)亏损8.7%，Select Sector SPDR Financial亏损8.5%。

　　尤其需要指出的是，由于次级贷款危机加剧了住宅市场的糟糕行情，住宅建筑类ETF今年以来更加是溃不成军。住宅行业中，销售额和价格都在下跌，库存却在不断攀升。

　　晨星公司提供的资料显示，至周四收盘时，iShares Dow Jones U.S. Home Construction Index(ITB)今年迄今为止亏损52.7%，SPDR S&P Homebuilders ETF(XHB)亏损43.2%。

　　(本文作者：John Spence)

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