谁是后市领先者？

　　【MarketWatch旧金山11月5日讯】米勒(Bill Miller)毫无疑问是一个响当当的名字，在2006年之前，这位Legg Mason旗下的资深共同基金经理人曾经创下连续十五年表现好于标准普尔500指数的纪录。日前，这位传奇经理人做出预言，称业已保守打压的券商类股、住宅类股和消费类股将成为市场未来的大赢家。米勒透露，他已经在着手削减自己投资组合中一部分比重最大的股票的分量，准备迎接更多的未来赢家。

　　周五，米勒致信自己Legg Mason Value Trust(LMVTX)截至11月1日的股东们，宣称，“市场未来五年中最大的利润很可能恰恰是来自这些当前投资者仓皇逃离的股票。”

　　他并进一步补充道，“目前，恐惧情绪已经主导了住宅类股、抵押相关类股甚至金融类股的定价，许多消费类股也都受到了直接的影响。”

　　周五的交易日当中，投资者从银行及券商类股大举逃离的行情仍然在继续之中，无论美林(MER)和Washington Mutual Inc.(WM)的种种错误决定还是花旗(C)财务状况令人忧虑的现实，显然都不能让投资者对这一行业感到乐观。

　　愈大愈好

　　米勒的这番评论令市场再度回忆起这位著名的逆势

股票投资者的鲜明风格，平心而论，米勒的纪录之所以会在去年终结，很大程度上并不是因为他个人的问题，而是因为他独特的选股风格和价值型投资倾向和市场最近几年的气候并不合拍而已。

　　在这封公开信当中，米勒表示，他认为市场当前对于某些股票的定价存在着巨大的偏差，而Value Trust的经理人团队正在试图充分利用这一短期错误来获取利润。他信件中提及的惟一具体股票是抵押放款商Countrywide Financial Corp.(CFC)，该股价格目前已经从年初45美元以上的高点滑落至14美元左右。

　　在米勒看来，Countrywide的股票长期角度而言还是大有可为的。Value Trust方面披露的截至九月底的最新资料显示，Countrywide股票是该基金的重要投资对象，在整体投资组合中占据了大约2%的比重。根据Countrywide方面9月10日递交的资料，Value Trust截至八月底时持有该公司5340万股股票，在其发行在外股票中占据9.25%的比重。

　　这封致投资者的信件并显示，米勒还对投资组合进行了整体方向性的调整。该基金将更多买进大型股票，削减中型股票的数量。在米勒看来，美国大型企业股票将成为市场上新的领导力量，尤其是那些来自金融服务和住宅行业的股票。

　　他写道，“就当前股市整体而言，大型美国股票可谓是价格最为低廉的领域。”

　　米勒还披露，Value Trust将转向那些此前一直较少进入投资组合的类股。至于这里指的是哪些具体类股，米勒并没有透露进一步的细节，但是截至六月底的资料显示，和相应基准标普500指数相比，米勒的投资组合在金融、制造、科技、软件和硬件类股领域的比重都明显不足。

　　尤其值得强调指出的是，在能源类股当中，该基金几乎没有任何的投资，这一决定是源自于基金的价值型投资取向，但是最近两年却对基金的表现造成了相当程度的损害。

　　米勒还在信中表示，基金可能会削减其当前十大成份股的比重。尽管米勒并没有单独提及任何一支股票，但是和标普500指数相比，该基金当前在电信、媒体、公用事业和消费类股中的投资比重都相对较高。

　　“它们并不会因此退出我们最重要的持股行列，我们只是将减少持有量而已。”在米勒190亿美元的基金当中，比重最大的十支成份股占据了大约一半的地盘，“我们之所以要这样做，一是为了降低投资组合的整体风险水平，一是为了要为买进更多的新股票作好准备。”

　　截至九月底，Value Trust投资组合中比重最大的五支股票在整体投资组合中占据了大约28%的分量，它们分别是亚马逊(AMZN)、AES Corp.(AES)、斯普林特-北电(S)、谷歌(GOOG)和Qwest Communications International Inc.(Q)。

　　投资组合中另外五支最重要的股票分别为J.P.摩根大通(JPM)、Aetna Inc.(AET)、联合健保(UNH)电子海湾(EBAY)和雅虎(YHOO)。

　　气候的变化

　　“事实上，股市当前涨势的领导者和五年之前几乎是完全一样：能源、原材料、工业和科技类股。”米勒指出，与此同时，落后者也一样是消费类股、金融类股和健保类股。

　　“对于能源类股、原材料类股、工业类股和海外股票而言，信心和乐观是非常重要的价格支撑力量。”他强调，“这一点在新兴市场--特别是中国--身上体现得尤其明显。”

　　米勒分析道，过去几年以来，伴随全球经济成长的加速，这些行业的表现可谓是极为优秀，但是现在，鉴于信用正在紧缩之中，高品质债务和低品质债务之间的价差正在扩大，全球经济发展也渐趋缓慢，市场的气候显然正在发生变化。

　　“在我看来，这就是市场领导权的传递。”米勒指出，“新的领导者将来自何方？在大多数时候，答案其实都是一样的：过去的落后者。”

　　从1991年至2005年间，米勒的投资组合每年都能够获得超过标普500指数的表现，一定程度上正是由于这一原因，他的基金成为了Legg Mason(LM)的旗舰产品。尽管将基金同标普500指数进行比较未必一定是一个科学的方法，但是在很多年中，米勒是否能够延续纪录一直都是观察家们津津乐道的话题。

　　今年迄今为止，Value Trust的回报率为0.6%，较之标普500指数低了大约7个百分点，目前看上去连续第二年不及指数似乎已经是可以确定的了。不过，即便米勒会对他所看到的这种“价格根本就和实质无关”的“极端”市场感到沮丧，他所观察到的一些变化也会让他感到乐观。

　　“自从1990年以来，我们还从来没有过连续两年表现不及标普500指数的情况。”米勒承认，“或许这并不值得奇怪，因为诸如住宅市场衰退、

石油价格上涨以及金融及银行业崩溃等情况，当年和现在正是非常相似。”

　　他补充道，“不过，那个市场周期结束之后，我们的确是充分利用了价值型投资的机会，开始了一段回报丰足的时期。”

　　(本文作者：Jonathan Burton)

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。